20210829-国盛证券-中国中铁-601390.SH-资源板块潜力被显著低估_稳增长预期升温推动价值修复_4页_577kb

中国中铁（601390.SH）总结

核心内容

中国中铁作为基建行业龙头，其矿产资源板块具有显著的潜力，但目前估值被显著低估。公司矿产资源业务由全资子公司中铁资源集团有限公司负责，拥有境内外多个现代化矿山，主要生产铜、钴、钼、铅、锌等矿产品。公司持有大型铜钴矿华刚矿业41.72%的股权，因未并表核算，导致资源板块贡献被低估。

矿产资源板块潜力分析

• 资源储量与产量：
  • 截至2020年末，公司持有铜储量约844万吨、钴约64万吨、钼约66万吨。
  • 2020年铜产量约21万吨，钴产量约2567吨，钼产量约7963吨。
• 收入与利润贡献：
  • 2020年矿产资源业务实现收入39.46亿元，毛利率为38.21%，毛利润为15亿元。
  • 占公司总毛利润比例仅为1.5%，主要由于华刚矿业未并表。
  • 2020年华刚矿业营业收入59亿元，净利润28亿元，中国中铁按权益比例分享投资收益11.7亿元。
  • 中铁资源集团2020年实现净利润22.7亿元，占公司总归母净利润的9%。
• 盈利预期：
  • 2021年以来铜价上涨21.49%，预计资源板块净利润将大幅增长。
  • 按照中铁资源去年下半年盈利情况估算，2021年资源板块净利润有望达到31亿元，同比增长37%，贡献利润占比将超10%。
• 估值潜力：
  • 当前可比公司紫金矿业2021年一致预期对应PE为20.5倍，按此估值，公司资源板块市值可达636亿元，占当前总市值的46%。

基建业务增长与估值修复预期

• 新签订单增长：
  • 2021年上半年新签订单10337亿元，同比增长18.8%。
  • Q2单季新签订单增长32.2%，较Q1显著加速。
  • 市政及房建类订单为主要增长动力。
• 非承包类业务：
  • 勘察设计、工业设备、房地产开发等新签订单分别为96/282/313亿元，其中工业设备增长45.7%，房地产开发增长77%。
• 稳增长预期：
  • 随着经济下行压力增大，政治局经济会议释放政策宽松信号，专项债发行加快，基建景气有望边际回暖。
  • 公司作为基建龙头，竞争优势突出，订单趋势强劲，基本面稳健，有望受益于政策利好，带动估值修复。

财务表现与盈利预测

• 财务指标预测：
  • 2021-2023年公司预计归母净利润分别为285/312/340亿元，分别增长13%/10%/9%。
  • EPS分别为1.16/1.27/1.38元，当前股价对应PE分别为4.8/4.4/4.1倍。
• 主要财务比率：
  • 毛利率稳定在10%左右，净利率保持在2.6%-2.7%区间。
  • ROE维持在9%左右，资产负债率逐步下降，从76.8%降至70.8%。
  • P/B持续下降，从0.7倍降至0.5倍。
• 现金流与资产运营：
  • 经营活动现金流波动，但整体保持稳定。
  • 应收账款周转率维持在8.8-7.6区间，应付账款周转率稳定在2.4左右。
  • 总资产周转率稳定在0.9左右，资产运营效率良好。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：公司未来三年盈利增长稳健，估值有望修复。
• 估值对比：参照紫金矿业等可比公司，资源板块市值潜力较大。

风险提示

• 稳增长政策力度不达预期
• 矿产资源业务利润不达预期
• 疫情反复影响业务进展
• 项目进度不达预期

财务报表与比率分析

可比公司估值情况