20241031-远东资信-非金融企业永续债市场概况_9页_454kb

非金融企业永续债市场概况分析总结

一、定义与背景

非金融企业永续债指可延期偿还或无固定期限且包含本金续期及利息递延条款的债券工具，常见品种包括可续期公司债、永续中期票据等。2013年武汉地铁集团首单永续债发行后，市场快速起步。

二、发行目的与监管变化

• 主要目的：降低资产负债率，部分可用于项目资本金，会计上可划分为权益工具。
• 监管影响：2021年国资委对永续债使用进行限制，削弱其降杠杆功能；早期（2017-2020年）则是国企重点工具。

三、市场发展概况

• 发行规模：从2013年33亿元增长至2023年1236107亿元，2024年1-8月继续保持强劲发行，但年末或出现放缓。
• 品种结构：以可续期公司债（占40%）和永续票据（占60%）为主，城投参与度低。
• 信用级别：主体评级集中在AAA级，发行主体以国企为主。

四、主要条款特征

• 续期与赎回权：重定价周期常见3年或5年，多数债选择在首周期赎回，因票面利率跳升（多300BP）。
• 利率调整：利率在续期后基本利率+基本利差+跳升幅度，极端案例如“14首创集团可续期债01”通过设计规避利率跳升。
• 其他条款：利息递延权、持有人救济机制、次级条款（劣后于普通债务）等。

五、续期情况

多数发行人选择第一周期赎回，避免高利率跳升。少部分因企业流动性紧张或设计不佳条款未赎回，如“15海南航空MTN001”，此类债被行权的风险正减少。

六、利差变化

与同期限国债利差随整体债市波动，牛市中压缩（如2020-2022年）；熊市中快速扩大。AAA级高等级永续债流动性已逐步定价为接近普通债券。

七、结论与展望

非金融企业永续债是企业债务工具创新的重要产物，目前发展迅速但受监管趋紧影响其杠杆用途。未来可续期产品与普通债券界限可能趋近，信用风险在高等级企业中控制较好。