食品饮料行业深度报告_高端白酒景气度高_大众品龙头享受子行业高增长_31页_2mb

高端白酒景气度高，大众品龙头享受子行业高增长

核心内容

本报告分析了2019年上半年食品饮料行业的整体表现，以及白酒、啤酒和调味品等子行业的发展趋势，认为高端白酒和大众品龙头在行业中表现突出，具备较高的增长潜力。

行业整体表现

• 收入与利润增长：2019年H1，食品饮料行业实现营业收入3443.11亿元，同比增长16.60%；实现归母净利润647.84亿元，同比增长22.35%。
• 行业增速排名：食品饮料行业收入和利润增速在A股行业中排名靠前。
• 机构持仓情况：2019年Q2，食品饮料行业配置占比提升至8.91%，创历史新高，其中贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖等个股配置占比较高。
• 板块涨幅：申万食品饮料板块2019年H1涨幅达61.92%，显著跑赢上证综指和沪深300。

白酒行业分析

行业表现

• 整体增长：2019年H1，白酒板块实现营业收入1266.44亿元，同比增长19.53%；归母净利润442.80亿元，同比增长25.88%。
• 高端白酒表现：高端白酒增长稳定，Q1/Q2收入分别增长24%和17%，净利润分别增长31%和23%，业绩符合预期。
• 次高端白酒波动：次高端白酒增长出现波动，主要受竞争加剧影响，但长期市场空间依然广阔。
• 产品结构升级：茅台一批价持续走高，五粮液、老窖量价齐升，库存降至低点，经销商利润显著增厚。

市场趋势

• 需求端：高端和次高端白酒的需求年化增速预计高于15%，主要得益于可支配收入的提升及消费场景的多样化。
• 供应端：高端白酒供应紧张，年复合增速仅为3.4%，次高端白酒供应缺口也较大，预计到2020年高端白酒供应量仍难以满足需求。
• 竞争格局：次高端市场竞争格局趋于集中，品牌力强的公司如郎酒、剑南春、洋河等在市场中占据主导地位。

重点公司点评

贵州茅台

• 业绩表现：2019年H1实现收入411.7268亿元，同比增长16.80%；归母净利润211.9653亿元，同比增长26.56%。
• 市场表现：Q2收入增速低于预期，主要受预收款确认影响；但整体销售回款良好，直销占比有望提升。
• 盈利能力：毛利率达91.87%，同比提高1.02%；净利率达48.46%，同比提高5.94%。
• 投资建议：预计2019-2021年EPS为33.26、39.76、45.87元，PE分别为33X、28X、24X，维持“买入”评级。

五粮液

• 业绩表现：2019年H1实现收入271.5104亿元，同比增长26.75%；归母净利润98.0709亿元，同比增长31.30%。
• 市场表现：第八代产品表现良好，市场接受度高，一批价稳定在960元以上。
• 盈利能力：毛利率达73.81%，同比提高0.93%；净利率达34.38%，同比提高1.19%。
• 投资建议：预计2019-2021年EPS为4.17、5.00、5.84元，PE分别为32X、26X、23X，维持“买入”评级。

泸州老窖

• 业绩表现：2019年H1实现收入80.1304亿元，同比增长24.81%；归母净利润27.7961亿元，同比增长39.80%。
• 市场表现：高档酒增速符合预期，中档特曲销量快速增长，价格提升显著。
• 盈利能力：毛利率达79.70%，同比提高4.79%；净利率达34.32%，同比提高3.68%。
• 投资建议：预计2019-2021年EPS为3.10、3.93、4.84元，PE分别为29X、23X、18X，维持“买入”评级。

啤酒行业分析

行业表现

• 整体增长：2019年H1，啤酒板块实现收入276.52亿元，同比增长6.20%；净利润27.86亿元，同比增长15.49%。
• 利润驱动因素：销量小幅增长，特别是中高端产品增速更高；产品结构升级，毛利率明显提升；销售费用率下降，费用使用效率提高。

市场趋势

• 行业整合：啤酒行业整合基本完成，CR5占比逐年提升，大品牌市场地位稳固。
• 消费升级：高档啤酒增速远超中档及经济型啤酒，市场存在结构性机会。
• 人均消费量：我国人均啤酒消费量高于世界平均，提升空间有限，但高端啤酒仍具增长潜力。

重点公司点评

青岛啤酒

• 财务表现：2019年H1实现收入49.7亿元，同比增长1.30%；净利润1.3亿元，同比增长15.49%。
• 毛利率和净利率：2019年H1毛利率和净利率分别提升，费用率下降，盈利状况改善。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为其在啤酒行业中具备较强的竞争力。

调味品行业分析

• 行业特点：调味品行业具有穿越周期、壁垒高、粘性强的特点。
• 市场格局：CR5市占率约为20%，小企业逐渐退出，龙头增长空间扩大。
• 盈利情况：行业龙头经营稳健，受价值投资者青睐，盈利增长稳定。

重点公司财务数据

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济下行可能影响白酒和啤酒的销售。
• 行业竞争风险：次高端白酒市场竞争加剧，可能影响盈利能力。
• 食品安全风险：调味品等行业面临食品安全监管压力。

总结

• 高端白酒和大众品龙头在2019年H1表现优异，业绩和估值均具备增长潜力。
• 白酒行业面临供需错配，高端和次高端白酒市场空间广阔，未来仍将是卖方市场。
• 啤酒行业通过产品结构升级和费用优化，实现了利润的稳步增长。
• 调味品行业受益于消费升级和政策环境，龙头企业具备长期增长优势。