核心内容
淮北矿业于2025年发布年报，全年营业收入411.25亿元，同比下降37.44%；归属于母公司净利润15.06亿元，同比下降68.98%。公司2026年预计实现量价齐升，带动业绩回升。
主要观点
煤炭主业表现
- 2025年：商品煤产量同比下降15.4%至1738万吨，主要受朱庄煤矿关停及部分矿井工作面接替不畅影响。
- 2026年预期：产量将有所回升，主要依靠信湖矿和陶忽图煤矿的投产。信湖矿815工作面预计2026年3月底前投产，816工作面预计11月底前投产；陶忽图煤矿预计2026年建成投产。
- 价格：2025年吨煤综合售价837元/吨，焦煤售价1201元/吨，同比下降29.4%；2026年3月主焦煤长协价1700元/吨，明显高于2025年售价。
- 成本控制：2025年吨煤销售成本497元/吨，同比下降39元/吨；公司力争2026年吨煤成本再降20元以上。
煤化工业务增长
- 甲醇业务：2025年生产69.70万吨，销售25.91万吨，同比分别增长70.96%和30.59%；平均售价2056.32元/吨，同比下降100.89元/吨。
- 乙醇业务：2025年生产54.68万吨，销售52.07万吨，同比分别增长47.35%和43.88%；平均售价4887.79元/吨，同比下降111.63元/吨。
- 市场影响：受地缘冲突、伊朗气田受袭等因素影响，甲醇进口成本上升，供需改善带动内地甲醇价格大幅上涨，西北煤制甲醇利润明显修复。
关键信息
2026年战略重点
- 加快乙醇扩产：计划年底前启动乙醇扩产提质项目。
- 推进风电项目：加速烈山区东部风电场和杜集区中部风电场项目手续办理，力争分别于2026年9月底前和年底开工。
- 非煤矿山资源：积极参与非煤矿山资源竞拍，计划2026年收储资源1亿吨，并启动1座非煤矿山建设。
- 陶忽图煤矿建设：统筹推进“矿、土、安”三类工程，预计2026年建成投产。
- 聚能发电项目：全力推进2×660MW超超临界燃煤发电机组建设，力争上半年完成“168”试运行。
- 非煤矿山投产：力争2026年底前萧县大山矿正式投产，华坪干等矿具备投产验收条件，南召青山矿具备生产条件。
- 高端化工新材料：推进2万吨吡啶碱和1万吨对甲苯磺酸项目建设，增强产品附加值。
财务预测
| 年份 |
营收（亿元） |
归母净利润（亿元） |
EPS（元/股） |
P/E（倍） |
| 2026E |
45.03 |
29.2 |
1.09 |
12.8 |
| 2027E |
48.42 |
38.1 |
1.42 |
9.8 |
| 2028E |
51.07 |
44.6 |
1.66 |
8.4 |
分红政策
- 2025年公司拟每10股派2.5元，合计派发现金红利6.73亿元，分红比例约44.7%。
投资建议
- 维持“买入”评级，认为2026年公司业绩有望边际修复，量价齐升及成本优化将推动利润增长。
风险提示
- 焦煤价格不及预期
- 甲醇价格不及预期
- 项目投产进度不及预期
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
煤炭开采 |
| 前次评级 |
买入 |
| 收盘价（2026-03-27） |
13.94元 |
| 总市值（百万元） |
37,544.03 |
| 总股本（百万股） |
2,693.26 |
| 自由流通股（%） |
100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） |
30.86 |
股价走势
分析师声明
- 分析师：张津铭、刘力钰、高紫明、鲁昊、张卓然
- 执业证书编号：S0680520070001、S0680524070012、S0680524100001、S0680525080006、S0680525080005
- 邮箱：zhangjinming@gszq.com、liuliyu@gszq.com、gaoziming@gszq.com、@gszq.com、zhangzhuoran@gszq.com
免责声明
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估值指标
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| P/E |
7.7 |
24.9 |
12.8 |
9.8 |
8.4 |
| P/B |
0.9 |
0.9 |
0.8 |
0.8 |
0.7 |
| EV/EBITDA |
4.3 |
6.2 |
5.1 |
4.0 |
4.7 |
财务指标
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 资产总计 |
87745 |
89030 |
93074 |
97906 |
103205 |
| 流动资产 |
14198 |
12721 |
16207 |
20442 |
25555 |
| 非流动资产 |
73547 |
76309 |
76867 |
77464 |
77650 |
负债与股东权益（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 负债合计 |
40869 |
43434 |
44169 |
45486 |
46673 |
| 归属母公司股东权益 |
42389 |
41447 |
45019 |
48831 |
53292 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
9063 |
5428 |
7115 |
8755 |
6113 |
| 投资活动现金流 |
-6616 |
-7853 |
-4455 |
-4716 |
-589 |
| 筹资活动现金流 |
-3446 |
790 |
-367 |
-392 |
-417 |
| 现金净增加额 |
-1001 |
-1636 |
2293 |
3647 |
5107 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
65735 |
41125 |
45027 |
48421 |
51068 |
| 归母净利润 |
4855 |
1506 |
2924 |
3812 |
4461 |
| EPS（最新摊薄） |
1.80 |
0.56 |
1.09 |
1.42 |
1.66 |
主要财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率（%） |
18.3 |
18.4 |
23.7 |
25.4 |
26.0 |
| 净利率（%） |
7.4 |
3.7 |
6.5 |
7.9 |
8.7 |
| ROE（%） |
11.5 |
3.6 |
6.5 |
7.8 |
8.4 |
| 资产负债率（%） |
46.6 |
48.8 |
47.5 |
46.5 |
45.2 |
| 流动比率 |
0.6 |
0.5 |
0.6 |
0.8 |
0.9 |
| 速动比率 |
0.3 |
0.3 |
0.4 |
0.6 |
0.7 |
| 总资产周转率 |
0.8 |
0.5 |
0.5 |
0.5 |
0.5 |
| 应收账款周转率 |
31.2 |
17.6 |
16.6 |
16.5 |
16.3 |
| 应付账款周转率 |
4.6 |
2.8 |
2.8 |
2.8 |
2.8 |
投资评级说明
- 买入：相对基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间
- 减持：相对基准指数跌幅在5%以上
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