> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 淮北矿业（600985.SH）总结 ## 核心内容 淮北矿业于2025年发布年报，全年营业收入411.25亿元，同比下降37.44%；归属于母公司净利润15.06亿元，同比下降68.98%。公司2026年预计实现量价齐升，带动业绩回升。 ## 主要观点 ### 煤炭主业表现 - **2025年**：商品煤产量同比下降15.4%至1738万吨，主要受朱庄煤矿关停及部分矿井工作面接替不畅影响。 - **2026年预期**：产量将有所回升，主要依靠信湖矿和陶忽图煤矿的投产。信湖矿815工作面预计2026年3月底前投产，816工作面预计11月底前投产；陶忽图煤矿预计2026年建成投产。 - **价格**：2025年吨煤综合售价837元/吨，焦煤售价1201元/吨，同比下降29.4%；2026年3月主焦煤长协价1700元/吨，明显高于2025年售价。 - **成本控制**：2025年吨煤销售成本497元/吨，同比下降39元/吨；公司力争2026年吨煤成本再降20元以上。 ### 煤化工业务增长 - **甲醇业务**：2025年生产69.70万吨，销售25.91万吨，同比分别增长70.96%和30.59%；平均售价2056.32元/吨，同比下降100.89元/吨。 - **乙醇业务**：2025年生产54.68万吨，销售52.07万吨，同比分别增长47.35%和43.88%；平均售价4887.79元/吨，同比下降111.63元/吨。 - **市场影响**：受地缘冲突、伊朗气田受袭等因素影响，甲醇进口成本上升，供需改善带动内地甲醇价格大幅上涨，西北煤制甲醇利润明显修复。 ## 关键信息 ### 2026年战略重点 - **加快乙醇扩产**：计划年底前启动乙醇扩产提质项目。 - **推进风电项目**：加速烈山区东部风电场和杜集区中部风电场项目手续办理，力争分别于2026年9月底前和年底开工。 - **非煤矿山资源**：积极参与非煤矿山资源竞拍，计划2026年收储资源1亿吨，并启动1座非煤矿山建设。 - **陶忽图煤矿建设**：统筹推进“矿、土、安”三类工程，预计2026年建成投产。 - **聚能发电项目**：全力推进2×660MW超超临界燃煤发电机组建设，力争上半年完成“168”试运行。 - **非煤矿山投产**：力争2026年底前萧县大山矿正式投产，华坪干等矿具备投产验收条件，南召青山矿具备生产条件。 - **高端化工新材料**：推进2万吨吡啶碱和1万吨对甲苯磺酸项目建设，增强产品附加值。 ### 财务预测 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|--------------|--------------------|-------------|-----------| | 2026E | 45.03 | 29.2 | 1.09 | 12.8 | | 2027E | 48.42 | 38.1 | 1.42 | 9.8 | | 2028E | 51.07 | 44.6 | 1.66 | 8.4 | ### 分红政策 - 2025年公司拟每10股派2.5元，合计派发现金红利6.73亿元，分红比例约44.7%。 ### 投资建议 - 维持“买入”评级，认为2026年公司业绩有望边际修复，量价齐升及成本优化将推动利润增长。 ## 风险提示 - 焦煤价格不及预期 - 甲醇价格不及预期 - 项目投产进度不及预期 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |--------------|--------------------------| | 行业 | 煤炭开采 | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价（2026-03-27） | 13.94元 | | 总市值（百万元） | 37,544.03 | | 总股本（百万股） | 2,693.26 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 30.86 | ## 股价走势  ## 分析师声明 - **分析师**：张津铭、刘力钰、高紫明、鲁昊、张卓然 - **执业证书编号**：S0680520070001、S0680524070012、S0680524100001、S0680525080006、S0680525080005 - **邮箱**：zhangjinming@gszq.com、liuliyu@gszq.com、gaoziming@gszq.com、@gszq.com、zhangzhuoran@gszq.com ## 免责声明 - 本报告仅供国盛证券客户使用，不构成任何投资建议。 - 报告信息来源于公开资料，本公司不对其准确性或完整性负责。 - 报告内容可能随时调整，投资者应自行关注更新。 ## 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E | 7.7 | 24.9 | 12.8 | 9.8 | 8.4 | | P/B | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | | EV/EBITDA | 4.3 | 6.2 | 5.1 | 4.0 | 4.7 | ## 财务指标 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 资产总计 | 87745 | 89030 | 93074 | 97906 | 103205| | 流动资产 | 14198 | 12721 | 16207 | 20442 | 25555 | | 非流动资产 | 73547 | 76309 | 76867 | 77464 | 77650 | ### 负债与股东权益（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 负债合计 | 40869 | 43434 | 44169 | 45486 | 46673 | | 归属母公司股东权益 | 42389 | 41447 | 45019 | 48831 | 53292 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 9063 | 5428 | 7115 | 8755 | 6113 | | 投资活动现金流 | -6616 | -7853 | -4455 | -4716 | -589 | | 筹资活动现金流 | -3446 | 790 | -367 | -392 | -417 | | 现金净增加额 | -1001 | -1636 | 2293 | 3647 | 5107 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 65735 | 41125 | 45027 | 48421 | 51068 | | 归母净利润 | 4855 | 1506 | 2924 | 3812 | 4461 | | EPS（最新摊薄） | 1.80 | 0.56 | 1.09 | 1.42 | 1.66 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 18.3 | 18.4 | 23.7 | 25.4 | 26.0 | | 净利率（%） | 7.4 | 3.7 | 6.5 | 7.9 | 8.7 | | ROE（%） | 11.5 | 3.6 | 6.5 | 7.8 | 8.4 | | 资产负债率（%） | 46.6 | 48.8 | 47.5 | 46.5 | 45.2 | | 流动比率 | 0.6 | 0.5 | 0.6 | 0.8 | 0.9 | | 速动比率 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.6 | 0.7 | | 总资产周转率 | 0.8 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | | 应收账款周转率 | 31.2 | 17.6 | 16.6 | 16.5 | 16.3 | | 应付账款周转率 | 4.6 | 2.8 | 2.8 | 2.8 | 2.8 | ## 投资评级说明 - **买入**：相对基准指数涨幅在15%以上 - **增持**：相对基准指数涨幅在5%~15%之间 - **持有**：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间 - **减持**：相对基准指数跌幅在5%以上 ## 国盛证券研究所地址 - **北京**：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编100077 - **南昌**：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038，传真0791-86281485 - **上海**：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120，电话021-38124100 - **深圳**：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033 ## 联系方式 - 邮箱：gsresearch@gszq.com