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岳阳林纸季报点评：林浆纸一体化及碳汇优势凸显

核心观点

• 报告维持岳阳林纸（600963）“买入”评级，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润38/50/60亿元。
• 上半年面临需求疲软、价格下滑等短期困难，但全产业链布局和林业碳汇战略或成长期增长核心驱动力。

行业观察

• 双碳目标利好林业碳汇市场，政策推动下纸包装需求有增长潜力。
• 行业格局变化加速：落后产能收缩，头部企业竞争格局重构，林浆纸一体化企业具成本优势。
• 技术创新、生态保护和“碳思维”建设成为行业新趋势。

公司优势

1. 林浆纸一体化布局
   • 原料自给率约50%，依托中国纸业平台保障纸浆稳定供应，有效控制上游成本。
   • 自产浆占比高，形成全产业链成本竞争力。
2. 林业碳汇领先地位
   • 积累碳汇开发经验，2025年目标签约面积5000万亩，生态资源开发享有先发优势。
3. 技术研发与生态优势
   • 研发投入高，注重科研成果产业化。
   • 地理优势显著，原料运输成本相对较低，区位条件优越。

经营分析

• 2024年目标产能：计划生产纸张103.68万吨，营收目标75亿元。
• 经营挑战
  • Q1季报显示收入下滑22.3%，净利润同比降幅超65%，主要受市场低迷及产品售价调整影响。
  • 园林生态子公司盈利能力承压，战略调整影响短期业绩。

盈利预测调整

• 鉴于短期园区业务低迷及转让闲置资产，分析师下调盈利预期：
  • 2024年归母净利润预测值下调至38亿元（原预测50.3亿元）
  • 预测PE对应分位：14-15倍（估值持续回落）

投资风险

• 潜在风险点：
  • 后期需求复苏不及预期
  • 林业碳汇开发进度未达目标
  • 新产能投产进度延迟

估值建议

• 当前股价对应PE约14-15倍，建议关注林业碳汇政策落地及产能释放进度。