轻工制造行业：全国碳汇交易市场启动在即，岳阳林纸积极布局-20210617-天风证券-23页_1mb

轻工制造行业分析：岳阳林纸布局碳汇交易

核心内容概述

本报告分析了全球及中国碳交易市场的发展现状，指出碳交易机制的成熟和中国全国性碳市场即将启动，将带来巨大的商业机会。同时，聚焦岳阳林纸作为国内林浆纸一体化龙头企业，探讨其在碳汇交易、造纸主业及生态业务方面的布局和优势。

全球碳交易市场发展

• 碳交易机制：

  • 1997年《京都议定书》启动了全球碳交易机制，主要针对发达国家，构建了“配额交易+项目交易”的模式，包括联合履行（JI）、清洁发展机制（CDM）和国际排放交易（IET）。
  • 2015年《巴黎协定》首次将发展中国家纳入全球强制性减排体系，开启碳交易2.0时代，推动碳市场向更广泛的国家和行业扩展。

• 市场覆盖：

  • 全球碳市场覆盖16%的温室气体排放，涉及1个超国家机构、8个国家、18个省和州、6个城市的多个层级，占全球GDP的54%。
  • 欧盟碳市场（EU ETS）是目前全球规模最大的碳交易市场，覆盖欧盟45%的温室气体排放，交易额占全球的87.2%。

• 市场发展：

  • 全球碳交易市场在2021年预计配额总量超过75亿吨，中国全国碳市场启动将推动其成为全球最大碳交易市场。
  • 欧盟碳价在2021年5月上涨至50.45欧元/吨，反映碳交易市场的持续增长。

中国碳市场建设

• 发展历程：

  • 中国碳市场建设分为三个阶段：CDM和CCER并存（2005-2011年）、区域试点建设（2011-2013年）、全国统一市场建设（2014年至今）。
  • 2021年6月底，中国全国碳市场交易正式启动，标志着碳交易市场进入新阶段。

• 政策支持：

  • 中国将“碳达峰”“碳中和”纳入国家顶层设计，推动政策和市场机制的完善。
  • 欧美国家如美国重返《巴黎协定》，为全球碳市场发展提供持续动力。

• 中国碳排放现状：

  • 中国二氧化碳排放量占全球28.8%，是全球最大的排放国。
  • 2020年森林覆盖率达到23.04%，森林植被总碳储量91.86亿吨，年均增长1.18亿吨。

林业碳汇的重要性

• 林业碳汇优势：

  • 林业碳汇具有碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点，是CCER项目中的“黄金”。
  • 中国提出到2030年森林蓄积量比2005年增加60亿立方米，林业碳汇将在“碳中和”进程中扮演重要角色。

• 林业碳汇项目：

  • 包括CDM、VCS、GS、CCER、CGCF、FFCER、PHCER等，逐步丰富和拓展。

岳阳林纸业务分析

公司简介

• 岳阳林纸是国内林浆纸一体化龙头企业，采用“浆纸+生态”双核发展模式。
• 主要客户包括出版社、杂志社、纸品经销商等，业务涵盖造纸、生态治理、园林施工、景观设计等。

公司发展历程

• 公司前身是岳阳造纸厂，始建于1958年。
• 2017年收购诚通凯胜，进入生态行业，拓展“市政园林+流域生态综合整治”业务。
• 2017年12月与壳牌能源合作，取得首单碳汇交易收益，成为湖南省首家进入碳交易市场的央企。

股权结构

• 实际控制人为中国诚通控股集团有限公司。
• 股东背景强大，中国纸业直接持有公司14.40%股份，间接控制公司55.92%股份。

盈利能力

• 2001-2020年，公司营收复合增长率达15.14%，归母净利润逐年增长。
• 2020年公司营收达71.1亿元，归母净利润为4.1亿元。
• 2021年Q1，公司营收同比增长55.79%，归母净利润同比增长91.35%，受益于文化纸提价和成本优势。

股权激励计划

• 公司于2021年1月发布限制性股票激励计划，向激励对象授予40亿股，占公司总股本的2.216%。
• 激励对象包括高管和中层管理人员、核心技术骨干等，其中高管占比16%。
• 2022-2024年，公司设定业绩考核指标，包括净资产现金回报率、营收复合增长率、应收账款周转率和EVA等。

业务布局与产能扩张

文化纸业务

• 公司文化纸销量占纸制品总销量的70%以上，2020年销量达75.77万吨。
• 2018-2020年文化纸销量增速分别为8.20%和8.37%，表现稳健。

包装纸业务

• 包装纸销量占纸制品总销量的15%左右，2020年销量达14.01万吨。
• 生态文明建设推动“以纸代塑”趋势，公司具备转型潜力。

产能规划

• 截至2019年底，公司制浆系统产能为60.7万吨/年，造纸系统产能为94万吨/年。
• 未来将新增20万吨/年机械浆和70万吨/年文化纸产能，同时淘汰30万吨/年脱墨浆和12万吨/年造纸产能。
• 2023年新产能将全面投产，助力公司抢占市场，提升规模效应。

成本优势

• 公司自产浆比例约55%，非自产浆依托中国纸业的集中采购优势，与全球优质浆厂建立战略合作。
• 提前低价锁定浆板，增强成本控制能力，保障业绩增长。

生态业务布局

• 诚通凯胜作为公司生态业务主体，具备六项专业甲级资质，聚焦“市政园林+流域生态综合整治”双轮驱动模式。
• 2020年诚通凯胜中标项目39个，合同额达42亿元，展现生态业务强劲增长潜力。

风险提示

• 经济增速下行：若宏观经济增速下滑，木浆需求和纸产品价格可能受到影响。
• 政策推进不及预期：若碳中和政策执行力度不足，可能影响碳交易市场发展和企业盈利。
• 市场竞争加剧：行业新增产能可能引发供过于求，影响盈利能力。

结论

岳阳林纸凭借“浆纸+生态”双主业模式，积极布局碳汇交易，具备显著的成本优势和产能扩张潜力。随着中国全国碳市场启动，公司有望在碳交易市场中占据有利地位，推动业绩增长。同时，公司通过股权激励计划，为长期发展奠定信心基础，具备较强的市场竞争力。