20191107-长城证券-图说券商2019年10月营收数据初步测算及投资建议：10月业绩分化，板块仍需保持耐心_38页_2mb

10月业绩分化，券商板块仍需保持耐心

核心内容

2019年10月，券商行业整体营收和净利润出现分化。35家券商公布10月营收数据，可比口径下，单月营收环比下降12.34%，但同比上升45.17%；净利润环比上升10.56%，同比上升161.71%。其中，CR5和CR10的营收占比分别为54.4%和74.84%，显示马太效应增强。

2019年前三季度，券商自营业务占比提升，带动业绩增长。尽管10月债市表现不佳，且受国庆假期影响，交易日减少1/4，但券商整体仍受益于政策红利和市场开放，展现出较强的盈利修复能力。

主要观点

• 政策红利释放：行业12项政策改革持续落地，科创板的推出和IPO常态化成为推动券商业绩修复的重要推动力。政策工具箱逐渐打开，为券商带来新的增长机遇。
• 市场环境变化：中美贸易战阶段性缓和、流动性改善、资本市场改革持续推进，券商板块有望受益。
• 业绩分化：10月券商业绩出现分化，头部券商表现更为突出，而部分券商则面临挑战。需关注政策改革和市场变化带来的影响。
• 配置价值凸显：券商板块配置价值凸显，尤其在低估值龙头券商方面，具备较高的投资潜力。

关键信息

• 10月业绩数据：31家上市券商合计实现单月营业收入154.67亿元，环比下降12.34%，同比上升45.17%；单月净利润合计64.64亿元，环比上升10.56%，同比上升161.71%。
• 政策影响：MSCI将A股纳入因子提升至20%，有利于提升市场成交量。科创板持续推动券商业绩修复，行业格局或将发生巨变。
• 低估值龙头券商推荐：中信证券、海通证券、华泰证券、国泰君安、东方证券等，以及港股中的中金公司。
• 风险提示：包括中美贸易摩擦波动、宏观经济下行、股市系统性下跌、监管政策变化、外资流出及信用风险等。

营收与净利润分析

10月营收指标

• 同比正增长：27家券商实现同比正增长，其中长江证券以242.07%领涨，中信证券以197.79%紧随其后。
• 环比正增长：4家券商实现环比正增长，中信证券以96.76%领涨。

10月净利润指标

• 环比正增长：11家券商实现净利润环比正增长，第一创业以492.72%领涨，中信证券以255.86%紧随其后。
• 同比正增长：27家券商实现净利润同比正增长，南京证券以1431.6%领涨，西南证券以828.7%紧随其后。

市场表现

• 10月券商板块指数震荡下行：整体市场表现不佳，但部分券商仍能实现盈利增长。
• BETA指数微降：显示市场波动性有所下降，但整体仍需关注流动性改善和政策宽松带来的影响。

宏观环境

• 四季度市场利率难以趋势性下行：预计明年一季度利率上行概率较大。
• 经济基本面压力：经济下行压力较大，但货币宽松仍会继续，推动股市和债市打破僵局。

未来展望

• 券商业务多元化：未来一段时间，应以业务结构多元化、均衡化来选股，首选少数龙头及逆势向好的券商。
• 政策改革持续推进：需继续关注相关政策的改革释放，尤其是科创板、注册制、再融资松绑等。
• 行业格局变化：长期来看，行业格局将发生巨变，专业化和综合化券商将各得其所，行业生态将被重塑。

附录

• 排队待审的合资券商：包括温州众鑫证券、云锋证券、百富证券等，显示行业准入政策持续开放。
• 2018年部分券商投研情况：显示研发投入和信息技术人员占比，反映券商在创新业务上的投入。
• 科创板承销情况：部分券商在科创板承销中占据重要地位，显示出行业内的竞争格局。

总结

2019年10月，券商行业业绩分化明显，但整体仍受益于政策红利和市场开放。随着科创板的推进和IPO常态化，券商业绩有望持续修复。尽管10月债市表现不佳，但全年来看，券商营收和净利润均实现显著增长。未来，需继续关注政策改革和市场流动性变化，同时关注龙头券商的配置价值。行业格局将随着政策和市场变化而发生巨变，专业化和综合化券商将各得其所，带来新的发展机遇。