非银行金融行业图说券商2020年3月营收数据初步测算及投资建议：高层定调资本市场发展，国外疫情影响市场节奏-20200411-长城证券-39页_2mb

高层定调资本市场发展，国外疫情影响市场节奏

核心内容

2020年3月，券商整体业绩出现下滑，但政策环境持续改善，为行业带来积极影响。新《证券法》落地、深改12项政策持续推进、金融市场双向开放不断深化，以及再融资新规实施，推动了券商业绩的逐步修复。同时，科创板、创业板注册制改革等政策利好正在释放，预计未来行业上行空间将有所打开。

主要观点

• 政策利好推动行业复苏：高层政策支持资本市场发展，政策工具箱逐步打开，为券商带来制度性红利。监管层明确支持打造航母级投行，鼓励创新业务，推动行业格局变化。
• 疫情与宏观经济影响：国内疫情逐渐缓解，但海外疫情仍对全球经济造成冲击，可能影响外需。央行采取宽松政策，社融与M2增速上升，有利于市场信心恢复。
• 业绩分化明显：3月券商营收与净利润环比下降，但部分券商实现同比正增长，显示出行业内的分化与分层趋势加剧，龙头券商更具优势。
• 投行业务弹性增强：股债承销规模边际回升，尤其是债券承销规模环比上升296.72%，显示投行业务弹性正在释放。
• 低估值龙头券商受关注：当前大券商PB处于1.82倍附近，存在一定的价值空间，建议关注业绩优良、业务结构多元化的龙头券商。

关键信息

3月券商营收与净利润数据

• 整体数据：38家上市券商合计实现单月营业收入235.63亿元，环比下降18.72%，同比下降29.11%；单月净利润合计100.21亿元，环比下降19.68%，同比下降39.59%。
• 营收增长情况：9家券商实现同比正增长，其中浙商证券以62.41%领涨。11家券商实现环比正增长，申万宏源以54.34%领涨。
• 净利润增长情况：11家券商实现净利润环比正增长，太平洋以163.98%领涨；9家券商实现净利润同比正增长，申万宏源以23.54%领涨。

券商3月营收排名（不含金控）

• 中信证券：本月营收31.89亿元，同比增长34.88%，环比下降3.17%；当年累计营收84.99亿元，同比增长32.52%。
• 华泰证券：本月营收19.07亿元，同比下降26.66%，环比下降3.93%；当年累计营收50.24亿元，同比下降0.86%。
• 申万宏源：本月营收18.66亿元，同比增长1.15%，环比增长54.34%；当年累计营收38.58亿元，同比下降0.02%。
• 国泰君安：本月营收18.45亿元，同比下降31.03%，环比下降6.73%；当年累计营收48.09亿元，同比下降17.53%。
• 招商证券：本月营收15.62亿元，同比下降2.20%，环比增长0.45%；当年累计营收43.33亿元，同比增长12.60%。
• 国信证券：本月营收13.98亿元，同比下降8.90%，环比下降19.67%；当年累计营收40.61亿元，同比增长22.38%。
• 中国银河：本月营收12.54亿元，同比下降13.55%，环比下降21.04%；当年累计营收38.54亿元，同比增长15.55%。
• 中信建投：本月营收11.60亿元，同比下降18.54%，环比下降26.06%；当年累计营收40.49亿元，同比增长39.63%。
• 广发证券：本月营收11.04亿元，同比下降43.21%，环比下降22.23%；当年累计营收38.46亿元，同比下降12.91%。
• 光大证券：本月营收7.86亿元，同比下降32.73%，环比下降7.49%；当年累计营收23.45亿元，同比下降16.79%。
• 方正证券：本月营收7.39亿元，同比增长8.69%，环比下降0.72%；当年累计营收18.51亿元，同比增长20.96%。
• 国海证券：本月营收2.36亿元，同比下降10.78%，环比下降29.29%；当年累计营收8.21亿元，同比增长41.52%。
• 浙商证券：本月营收4.59亿元，同比增长32.25%，环比增长8.52%；当年累计营收10.87亿元，同比增长62.41%。

券商研发投入与信息技术人员占比

• 研发投入：2019年部分券商研发投入占比显著，如广发证券研发投入占营收3.53%，中信建投研发投入占营收4.42%。
• 信息技术人员占比：中信证券信息技术人员占比6.59%，华泰证券占比10.51%，东方证券占比7.36%，显示头部券商在科技投入方面的优势。

科创板承销情况

• 承销份额：中国国际金融股份有限公司、华泰联合证券有限责任公司、中信证券股份有限公司等在科创板承销中占据较大份额。
• 跟投机构浮盈情况：中信证券投资有限公司、中信建投投资有限公司、国泰君安证裕投资有限公司等跟投机构浮盈较高，显示其在科创板中的投资价值。

券商3月营收数据（不含金控）

• 营收增长：部分券商如浙商证券、南京证券、国海证券等实现营收增长，显示出一定的业务韧性。
• 净利润增长：部分券商如国海证券、浙商证券等实现净利润增长，显示其在市场波动中的盈利能力。

创新业务与政策支持

• 基金投顾业务试点：银河证券、中金公司、中信建投、国泰君安、申万宏源、华泰等券商获批基金投顾业务试点资格，标志着券商在财富管理领域的创新步伐。
• 结售汇业务试点：券商可从事自身及代客即期结售汇业务，提升跨境投融资便利性，有利于开展FICC业务。

投资建议

• 关注低估值龙头券商：建议优先考虑业绩相对优良、业务结构均衡的龙头券商，如华泰证券、国泰君安、海通证券等。
• 关注港股及互联网券商：中金公司、东方财富等港股及互联网券商值得关注。
• 行情受益标的：东方证券、东吴证券等可能受益于市场回暖。
• 次新股类弹性标的：南京证券、中国银河、中信建投等次新股具备一定弹性，适合风险偏好高的投资者。

风险提示

• 中美贸易摩擦波动风险：可能影响券商的国际化进程及业务拓展。
• 宏观经济下行风险：可能对券商的业绩产生负面影响。
• 股市系统性下跌风险：市场整体下跌可能冲击券商的经纪业务。
• 监管政策风险：政策变动可能对行业格局产生重大影响。
• 外资大幅流出风险：可能影响券商的国际化业务。
• 肺炎疫情持续蔓延风险：疫情反复可能对市场信心及券商业绩造成冲击。

宏观环境与政策动态

• 社融数据超预期：3月新增社融规模51627亿元，同比上升74.40%，显示政策宽松效果显著。
• 存款基准利率改革：央行推进利率市场化，存贷款基准利率与市场利率并轨，有利于市场稳定。
• 科创板与创业板改革：持续推进科创板与创业板注册制改革，有助于券商业绩修复及业务结构优化。
• 创新业务支持：监管层鼓励券商开展创新业务，如基金投顾、FICC业务等，推动行业转型与升级。

2019年部分券商研发投入情况

• 广发证券：研发投入合计8.05亿元，占营收3.53%。
• 光大证券：研发投入合计3.65亿元，占营收3.62%。
• 东方证券：研发投入合计2.94亿元，占营收1.54%。
• 中信建投：研发投入合计6.06亿元，占营收4.42%。
• 国金证券：研发投入合计0.60亿元，占营收1.37%。

3月券商板块BETA指数略有下降

• 市场波动：3月券商板块BETA指数略有下降，显示市场波动性有所降低，但整体仍受宏观经济及政策影响。

券商3月营收数据（不含金控）

• 营收与净利润波动：部分券商如国海证券、浙商证券等实现营收与净利润增长，显示业务韧性。
• 行业分化：营收与净利润的分化显示行业内的竞争加剧，龙头券商更具优势。

创新业务与政策红利

• 基金投顾业务试点：首批获得该试点资格的券商，如银河证券、中金公司、中信建投等，标志着券商在财富管理领域的创新。
• 结售汇业务试点：提升券商的跨境投融资便利性，有利于开展FICC业务。
• 政策红利释放：新《证券法》及政策工具箱的打开，为券商带来制度性红利，推动行业上行。

总结

2020年3月，券商整体业绩受疫情影响出现下滑，但政策环境持续改善，为行业带来积极影响。新《证券法》落地、深改12项政策持续推进、金融市场双向开放深化，以及再融资新规实施，推动券商业绩逐步修复。投行业务弹性增强，股债承销规模边际回升，显示行业复苏迹象。低估值龙头券商及创新业务如基金投顾、FICC业务成为关注重点。行业分化加剧，龙头券商更具优势。建议关注业绩优良、业务结构多元的券商，如华泰证券、国泰君安、海通证券等，同时关注港股及互联网券商。未来几个月，随着政策继续宽松，市场信心有望恢复，券商板块或迎发展机遇。