20211024-东吴证券-卫星石化-002648.SZ-2021年三季报点评_碳二产业链利润释放_业绩增长迈入快车道_3页_467kb

卫星石化2021年三季报总结

核心内容概述

卫星石化于2021年10月发布三季报，前三季度实现营业收入200.18亿元，同比增长165.09%；归母净利润达42.56亿元，同比增长371.78%。其中第三季度营收和净利润分别同比增长232.76%和398.05%，环比增长29.43%和56.72%，业绩表现超市场预期。公司通过碳二产业链的利润释放，推动业绩快速增长，进入高质量发展新阶段。

主要观点与关键信息

1. 业绩增长显著，利润释放明显

• 营业收入：2021年前三季度达200.18亿元，同比增长165.09%。
• 归母净利润：2021年前三季度达42.56亿元，同比增长371.78%。
• 第三季度表现：营收92.49亿元，净利润21.3亿元，分别同比增长232.76%和398.05%，环比分别增长29.43%和56.72%。
• 毛利率提升：第三季度毛利率为33.35%，环比提升3.46个百分点，显示产品盈利能力增强。

2. 碳二产业链发展加速

• 连云港一期项目：125万吨乙烯产业链于2021年5月20日投产，预计贡献第三季度净利润约8亿元。
• 后续项目规划：
  • 二期125万吨乙烯项目预计2022年H2建成投产。
  • 2021年底建成30万吨/年聚丙烯新材料、25万吨/年双氧水项目。
  • 规划连云港180万吨PDH项目，配套多种下游产品。
  • 计划在独山港区投资建设80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇等装置，总投资约115亿元，公司投资约102亿元，2021年11月开工。
  • 与SK合作建设4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物项目。
  • 计划2022年建成电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置。

3. 盈利预测与估值调整

• 归母净利润预测：2021~2023年分别由58.49/68.62/80.65亿元上修至65.47/85.28/101.30亿元。
• 每股收益预测：2021~2023年分别为3.81元、4.96元和5.89元。
• PE估值：对应2021~2023年PE分别为10.93倍、8.39倍和7.06倍。
• 其他估值指标：
  • 每股净资产由2020年的7.93元提升至2021年的12.02元，预计2023年达22.87元。
  • EV/EBITDA估值由2020年的13.07倍降至2023年的3.88倍，显示估值逐步下降。

4. 财务状况分析

• 资产负债表：
  • 资产总计从2020年的32,341亿元增至2023年的69,359亿元。
  • 固定资产从2020年的4,536亿元增至2023年的27,400亿元，显示持续资本投入。
  • 负债合计从2020年的18,699亿元增至2023年的30,019亿元，但资产负债率由57.8%降至43.3%，财务结构逐步优化。
• 现金流量表：
  • 经营活动现金流由2020年的-520亿元增至2023年的15,715亿元，现金流改善明显。
  • 投资活动现金流持续为负，反映公司持续进行资本支出。
  • 筹资活动现金流由2020年的9,574亿元降至2023年的-204亿元，显示融资需求减少。
• 利润表：
  • 营业收入和归母净利润均大幅增长，毛利率从28.7%提升至37.1%，销售净利率从15.4%提升至23.1%。
  • EBIT和EBITDA分别从2020年的2,084亿元和2,796亿元增长至2023年的11,812亿元和15,868亿元，显示盈利能力显著提升。

5. 投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅将超过大盘15%以上。
• 风险提示：
  • 原料及产品价格大幅波动；
  • 项目投产及盈利不及预期；
  • 宏观经济复苏不及预期；
  • 安全及环保风险。

总结

卫星石化在2021年三季报中展现出强劲的业绩增长势头，受益于碳二产业链的利润释放及多项项目投产，公司盈利能力显著提升。同时，公司持续推进低碳化学新材料项目，增强产品结构，提升市场竞争力。财务状况持续改善，现金流由负转正，资产负债率下降，为未来发展奠定良好基础。公司投资评级为“买入”，未来增长潜力较大，但需关注市场波动、项目进展及政策风险等。