伊戈尔-002922.SZ-深度报告：深耕电源领域，变压器出海迈入快车道-20240602-上海证券-17页_1007kb

伊戈尔深度报告总结

核心内容

伊戈尔（002922）是一家深耕电源领域的公司，成立于1999年，2017年在深交所中小板上市。公司以电力电子技术为基础，实施“2+X”战略，以能源产品和照明产品为核心，同时孵化车载电源、通信电源等产品。

主要观点

• 产品延展：公司从环形变压器起家，逐步拓展至LED驱动电源、工控变压器、新能源变压器、光伏逆变系统组件、新能源汽车充电系统组件等。
• 海外市场拓展：受电网升级改造、新能源建设及制造业回流等因素影响，海外市场变压器需求旺盛，供给不足。公司已在欧美日建立销售和售后服务网络，并积极拓展海外新能源市场，加速出海进程。
• 新能源业务增长：公司新能源业务客户以头部逆变器企业为主，如阳光电源、华为等，同时拓展中小客户。磁性元件在逆变器中成本占比约14%，受益于光伏需求增长。
• 财务表现：公司营收由2016年的8.81亿元增长至2023年的36.3亿元，复合增速23.42%。归母净利润由2016年的0.72亿元增长至2023年的2.09亿元，复合增速16.56%。2024年Q1营收7.74亿元，同比增长21.05%；归母净利润0.58亿元，同比增长206.73%。
• 盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为43.94亿元、53.56亿元、69.03亿元，归母净利润分别为3.59亿元、4.45亿元、5.90亿元，PE估值分别为24x、19x、14x，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

产品线

• 能源产品：主要包括新能源变压器和磁性元件，产品包括升压变压器、配电变压器、箱式变电站等。
• 照明产品：主要配套于商业、家居及户外的照明灯具，客户主要为灯具厂商和照明工程承包商。
• 其他产品：包括车载电感、车载电源、储能装置、充电桩等。

股东与管理层

• 公司创始人&董事长肖俊承持股26.8%，为公司实控人。
• 董事会成员及高管均具备丰富的电力电子及电气制造行业经验。

财务分析

• 收入：2016-2023年复合增速23.42%，2024年预计增长21.04%。
• 归母净利润：2016-2023年复合增速16.56%，2024年预计增长71.44%。
• 毛利率：2023年为22.34%，2024年Q1达到24.20%。
• 研发投入：近年来持续增长，占营收比例保持在4%以上。

海外市场

• 2023年变压器出口金额达410.04亿元，同比增长22%。
• 公司在北美、欧洲等市场已获得批量订单，未来有望进一步提升北美市场占比。
• 公司正在推进美国、墨西哥工厂建设，以完善全球产能布局。

风险提示

• 海外市场拓展不及预期：公司重点依赖海外市场，若拓展不及预期将影响业绩。
• 原材料价格波动：变压器成本受铜、硅钢等原材料价格波动影响。
• 汇率风险：随着海外业务拓展，汇率波动可能对公司业绩造成影响。

估值与投资建议

• PE估值：当前股价对应2024-2026年PE分别为24x、19x、14x。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司未来三年将保持稳定增长。

主要财务指标预测

总结

伊戈尔凭借其在电源领域的深耕和“2+X”战略的实施，持续拓展新能源产品线和海外市场，具有较强的增长潜力。公司财务表现稳健，研发投入持续增长，毛利率不断提升。尽管面临海外市场拓展、原材料价格波动和汇率风险，但整体投资前景看好，给予“买入”评级。