20250902-浙商证券-徐工机械-000425.SZ-徐工机械点评报告_推机械行业最大股权激励计划之一_迈向全球工程机械龙头_5页_585kb

徐工机械公司点评报告摘要

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：看好

核心事件：最大规模股权激励计划

徐工机械推出2025年股票期权与限制性股票激励计划，覆盖不超过4700名员工，拟授予总权益4.7亿股（约占股本总额4%），其中包括：

• 股票期权：1.55亿份，占股本总额1.3%，首次授予1.39亿份；
• 限制性股票：3.15亿股，占股本总额2.7%，首次授予2.84亿股。
  激励计划要求在2025-2028年分三年行权/解禁，并设置业绩考核目标，例如要求每年净利润和净资产收益率逐年增长。

2025上半年业绩稳健增长

• 营收：548亿元，同比增长8%；
• 归母净利润：43.6亿元，同比增长17%；
• 扣非归母净利润：44.7亿元，同比增长36%；
• 经营性现金流：同比增长达108%至37.3亿元。
• “四个结构”调整成效显著：
  • 国际化收入增长17%，占比提升至46.6%；
  • 后市场收入增长33%，战略新兴产业收入增长12%；
  • 新能源产品收入增长9%，高端产品收入增长41%；
  • 国内优质客户及重大商机项目增长明显。

行业与公司核心逻辑

1. 工程机械行业复苏

• 行业“筑底向上”，1-7月挖掘机销量内销增长22%，出口增长13%；
• 大型基建项目（如雅鲁藏布水电站）有望拉动内需。

2. 混改效益与矿机布局

• 混合所有制改革提升公司经营质量：毛利率同比提升0.7个百分点至22%，ROE提升至7.2%；
• 矿机版图扩展：连续六年全球露天矿山挖运设备制造商五强（2024年第四），目标为前三名。

盈利预测与估值

• 2025-2027年收入预测：1040亿元（+13%）、1269亿元（+22%）、1527亿元（+20%）；
• 归母净利润预测：73亿元（+22%）、95亿元（+29%）、115亿元（+22%）；
• 估值：2025-2027年PE分别为16、12、10倍；
• 财务目标：预计2025-2027年营收、净利润年复合增速分别为13%和24%。

风险提示

• 基建、地产、矿业投资不及预期；
• 出口不及预期；
• 应收账款风险敞口扩大。

关键财务数据摘要

• 2025E: 营收1039.88亿元，毛利率23%，归母净利润73.01亿元；
• PE: 16倍，ROE: 12%，每股收益0.62元。