20251228-浙商证券-徐工机械-000425.SZ-徐工机械点评报告_机械行业A股最大规模股权激励首次授予_新徐工迈向全球龙头_6页_536kb

报告摘要

徐工机械（000425）作为中国工程机械行业龙头，正通过一系列战略举措迈向全球工程机械市场领先地位。公司于2025年12月25日首次授予机械行业A股历史上最大规模的股权激励计划，总计授予4.2亿股，占公司当前股本的3.6%。该激励计划覆盖4545名员工，占公司2024年员工总数的16%。

行业地位提升：根据YellowTable 2025榜单，徐工集团2025年全球市占率为5.4%，排名第四，蝉联中国第一。
盈利能力增强：2024年公司ROE为10.4%，销售净利率从2022年的4.6%提升至2025年前三季度的7.8%。
混改成效显著：公司发布全球投资者三年回报计划，聚焦盈利提升、现金流改善及资产质量优化，2025年前三季度实现经营性现金流57亿元，同比增长210%。
海外业务拓展：公司与澳大利亚福德士河集团签署绿色采矿设备战略合作，计划在2028-2030年间提供150-200台240吨纯电动矿卡，成为绿色矿机出口最大单。
控股股东增持：徐工集团拟在6个月内增持公司股份，金额不低于8,000万元，彰显对公司长远发展的信心。

股票期权：首次授予1.38亿份，占授予总数的89%，占公司当前股本的1.2%；行权价格为9.67元/份；授予对象为4,536人，占员工总数的16%。
限制性股票：首次授予2.84亿股，占授予总数的90%，占公司当前股本的2.4%；授予价格为4.84元/股；授予对象为4,545人，占员工总数的16%。
行权/解除限售期：
- 第一个行权/解除限售期：24-36个月，占获授权益数量的1/3。
- 第二个行权/解除限售期：36-48个月，占获授权益数量的1/3。
- 第三个行权/解除限售期：48-60个月，占获授权益数量的1/3。
业绩考核指标：
- 2025年：ROE不低于10%，净利润不低于65亿元，经营性现金流不低于55亿元。
- 2026年：ROE不低于11%，净利润不低于75亿元，或2025-2026年净利润累计不低于140亿元，经营性现金流不低于65亿元。
- 2027年：ROE不低于12%，净利润不低于100亿元，或2025-2027年净利润累计不低于240亿元，经营性现金流不低于90亿元。
- 2028年：ROE不低于14%，净利润不低于120亿元，或2025-2028年净利润累计不低于360亿元，经营性现金流不低于120亿元。

年度	收入（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（倍）
2025	103.99	67.74	20
2026	121.60	87.75	15
2027	142.57	110.02	12

预计2025-2027年复合增速为27%，公司价值有望重估。

指标	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入	916.60	1039.88	1216.01	1425.72
归母净利润	59.76	67.74	87.75	110.02
ROE (%)	10.13	10.72	12.67	14.27
毛利率 (%)	22.55	22.95	23.63	24.05
净利率 (%)	6.53	6.52	7.22	7.73
每股收益（元）	0.51	0.58	0.75	0.94

指标	2024	2025E	2026E	2027E
资产总计（亿元）	160.97	175.37	192.295	208.210
流动负债（亿元）	79.795	89.913	101.778	109.214
负债合计（亿元）	100.508	109.450	119.665	126.629
归属母公司股东权益（亿元）	59.309	64.759	71.457	80.396

指标	2024	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流（亿元）	57.20	28.795	65.03	126.81
投资活动现金流（亿元）	-19.18	-82.16	-51.45	-49.08
筹资活动现金流（亿元）	-66.59	-73.83	25.65	52.08
现金净增加额（亿元）	-28.57	131.96	-12.06	25.64