20260421-国金证券-恒立液压-601100.SH-挖机业务景气上行_新业务爆发在即_4页_913kb

恒立液压业务总结

核心内容

恒立液压在2025年实现了收入109.41亿元，同比增长16.52%，归母净利润27.34亿元，同比增长8.99%。尽管Q4单季度归母净利润同比小幅下降9.82%，但扣非后归母净利润同比增长2.99%，整体表现符合市场预期。公司营收首次突破百亿，挖机行业高景气带动了核心业务液压油缸和液压泵阀及马达的快速增长。

主要观点

业务增长亮点

• 液压油缸业务：收入达52.54亿元，同比增长10.36%，毛利率39.71%，受益于挖掘机行业复苏，挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%。
• 液压泵阀及马达业务：收入43.26亿元，同比增长20.72%，毛利率48.83%，其中中大型挖掘机用液压泵阀增速接近40%，显示公司在高附加值产品领域的国产替代进程加速。
• 配件及铸件/液压系统业务：收入分别同比增长30.31%和30%，非标与新兴业务（如海工、水利、农机）增速领先，推动公司向新赛道拓展。

盈利质量与成本控制

• 综合毛利率：2025年为41.58%，同比下降1.25个百分点，主要受汇率波动导致的汇兑损失影响。
• 费用率：公司费用率控制良好，但财务费用因汇兑损失由-1.31亿元转为+591.38万元，同比增长104.50%。
• 净利率：2025年为25.04%，同比下降1.72个百分点，主要因毛利率下降和财务费用上升。

新业务与国际化进展

• 精密传动业务：线性驱动器项目已投产，具备年产高精度直线导轨36万米、滚珠丝杠7万套的加工能力，行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，打开机器人产业链成长空间。
• 海外市场拓展：墨西哥基地顺利投产，推动海外本土化供应，有望提升欧美高端市场占有率。

关键信息

盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预测：37/45/53亿元，对应PE估值分别为37.49倍、30.61倍、26.02倍。
• 维持“买入”评级：基于公司业绩增长潜力和新业务拓展前景。

财务指标分析

• 经营现金流：2025年经营现金流净额为18.11亿元，同比下降26.95%，主要因应收账款和存货增长占用资金。
• 资产负债情况：2025年负债股东权益合计21.67亿元，资产负债率19.99%，保持在合理水平。
• 资产与负债增长：总资产从2023年的17.896亿元增长至2025年的21.671亿元，年均增长率约10.35%。

每股指标

• 每股收益：从2023年的1.795元增长至2025年的1.871元，预计2028年将达到3.285元。
• 每股净资产：从2023年的11.025元增长至2025年的12.888元，预计2028年将达到19.990元。
• 每股经营性现金流：从2023年的1.997元下降至2025年的1.351元，但预计2026年将回升至2.846元。

风险提示

• 汇率波动风险：人民币汇率波动可能影响公司利润。
• 新业务拓展风险：新业务发展可能不及预期。
• 固定资产折旧风险：新增固定资产折旧可能对盈利造成压力。

投资评级分析

• 市场相关报告评级：一周内买入2份，一月内买入6份，二月内买入19份，三月内买入23份，六月内买入63份，评分1.00，对应“买入”评级。
• 最终评分与评级对照：
  • 1.00 = 买入
  • 1.01～2.0 = 增持
  • 2.01～3.0 = 中性
  • 3.01～4.0 = 减持

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司业绩增长潜力和新业务拓展前景，公司股票现价103.32元，对应PE估值37.49倍，未来增长空间较大。

风险提示

• 汇率波动：可能影响公司利润。
• 新业务拓展：可能不及预期。
• 固定资产折旧：可能对盈利造成压力。