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维达公司2022年第一季度业绩及投资分析总结

核心内容

维达公司（股票代码：3331）在2022年第一季度录得收入45.7亿港元，同比增长2.2%，但自然增长率仅为0.1%。尽管整体收入增长有限，但公司通过产品提价和优化产品组合，毛利率环比提升0.9个百分点至33.1%。然而，受生产成本上升影响，毛利率同比下跌5.8个百分点。经营利润和净利润分别下降36.5%和37.8%至4.5亿港元和3.4亿港元。

主要观点

1. 收入与利润表现

• 总收入：45.7亿港元，同比增长2.2%，自然增长仅0.1%。
• 毛利率：33.1%，环比提升0.9个百分点，但同比下跌5.8个百分点。
• 经营利润：4.5亿港元，同比下降36.5%。
• 净利润：3.4亿港元，同比下降37.8%。

2. 业务细分表现

• 纸巾业务：收入36.7亿港元，同比增长0.2%，占总收入的80%。高端产品增长显著，得宝和湿纸巾收入增长均超过双位数。
• 个人护理业务：收入8.9亿港元，同比增长11.0%，占总收入的20%，收入占比提升2个百分点。女性护理业务在中国市场增长良好。

3. 渠道表现

• 传统渠道：下降1%。
• B2B渠道：增长2%。
• 主要客户：增长2%。
• 电子商务：增长5%。

4. 第二季度展望

• 第二季度业绩将受疫情变化影响。
• 预计木浆价格反弹可能对毛利率产生短期压力，但提价和产品组合优化将有助于缓解。
• 鉴于第一季度收入增长低于预期和成本上升，2022-2024年净利润预测分别下调7-8%至15.4亿、19.1亿和21.6亿港元。

关键信息

1. 目标价与评级

• 目标价：23.13港元，相当于2022年每股盈利18倍市盈率。
• 评级：维持买入评级，基于以下因素：
  • 良好的品牌和产品创新能力。
  • 集团专注于高端市场，受益于消费升级。
  • 在线渠道保持领先地位。
  • 个人护理业务在中国市场开始发力。

2. 市场与财务数据

• 股价：17.54港元，较目标价有31.9%的上涨空间。
• 市值：211亿港元。
• 已发行股本：12.03亿股。
• 52周高/低：28.88/16.48港元。
• 每股净现值：10.83港元。

3. 财务预测（2022-2024年）

• 收入预测：20.084亿、21.842亿、23.668亿港元，分别同比增长7.5%、8.8%、8.4%。
• 净利润预测：15.4亿、19.1亿、21.6亿港元，分别同比下降5.8%、8.4%、12.8%。
• 每股收益预测：1.29、1.59、1.80港元，分别同比下降5.9%、24.1%、12.8%。

4. 盈利能力分析

• 毛利率：从37.7%降至33.5%，预计未来将维持在34.4%-34.6%。
• EBITDA利率：从21.8%降至15.8%，预计未来将回升至16.7%-16.9%。
• 净利率：从11.4%降至7.7%，预计未来将回升至8.8%-9.1%。

5. 营运表现

• SG&A/收入比率：23.7%-24.8%，预计未来将稳定在24.0%-24.3%。
• 实际税率：保持在16.0%。
• 股息支付率：30.0%-36.6%，预计未来将维持在36.6%。

6. 财务状况

• 净负债率：从-30.7%改善至-15.2%。
• ROE：从16.1%降至11.0%，预计未来将回升至12.6%-13.0%。
• 盈利对利息倍数：从25.1倍提升至35.5倍。

风险提示

• 行业竞争激烈：纸巾行业竞争依然存在。
• 原材料价格波动：木浆等原材料价格可能继续上涨。
• 汇率变化：可能对财务表现产生影响。
• 新业务贡献不足：新业务可能未能达到预期增长。

附录数据概览

损益表

• 收入：2022年预测为20.084亿港元。
• 毛利：预测为6.723亿港元。
• 净利润：预测为1.543亿港元。

资产负债表

• 现金及现金等价物：2022年预测为1.468亿港元。
• 总流动资产：2022年预测为10.801亿港元。
• 股东权益：2022年预测为13.996亿港元。
• 每股账面值：2022年预测为11.7港元。

现金流量表

• 营运现金流：2022年预测为2.508亿港元。
• 投资活动现金流：2022年预测为-1.5亿港元。
• 融资活动现金流：2022年预测为-5.65亿港元。
• 期末持有现金：2022年预测为1.468亿港元。

总结

维达公司在2022年第一季度表现稳健，尽管面临疫情和成本上升的压力，但通过提价和产品组合优化，毛利率环比改善。公司专注于高端市场，线上渠道表现强劲，个人护理业务增长良好。尽管面临行业竞争、原材料价格波动和汇率变化等风险，公司仍被看好其长期发展潜力，目标价为23.13港元，维持买入评级。