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维达国际（3331.HK）：外部环境改善，护理用品潜力巨大

核心内容总结

维达国际作为亚洲领先的卫生用品企业，近年来在外部环境改善和内部业务优化的双重推动下，展现出良好的增长潜力。公司主要业务涵盖生活用纸、失禁护理、女性护理及婴儿护理四大板块，其中生活用纸业务占收入比例最大，个人护理业务则在2016年迎来显著增长。

主要观点

• 市场环境改善：港股投资风格正从流动性溢价向价值投资转变，维达国际作为消费板块中具有明显业绩保障的公司，受到市场关注。
• 纸浆价格低位运行：国内及外商纸浆价格维持低位，公司毛利率稳中有升，为业绩增长提供支撑。
• 环保政策利好：随着环保要求趋严，小型造纸厂被关停，市场集中度提升，维达国际凭借规模优势和产能扩张，有望进一步扩大市场份额。
• 人口结构变化：老龄化社会到来和二胎政策放开，推动老年失禁产品和婴儿纸尿布市场快速增长，个人护理业务前景广阔。
• 品牌整合与渠道拓展：通过收购爱生雅亚洲业务，公司获得多个国际品牌使用权，增强了产品线和市场覆盖能力，提升了品牌影响力和市场竞争力。
• 电商渠道发展迅速：电商销售收入占比逐年上升，预计到2020年将超过35%，成为重要增长点。
• 盈利预测乐观：公司预计未来三年营业收入分别为122.6亿、144.8亿和166.5亿港元，净利润分别为5.98亿、7.97亿和9.61亿港元，PE逐步下降，估值趋于合理。

关键信息

• 公司概况：维达国际成立于1985年，2007年在香港上市，控股股东为爱生雅集团，全球领先卫生用品和林业公司。
• 业务结构：公司主要收入来自生活用纸业务（占比96%以上），个人护理业务占比由3%提升至13%，未来增长潜力大。
• 盈利能力：2016年上半年毛利率提升，汇兑损失减少，下半年业绩有望同比大幅增长。
• 产能布局：公司拥有14大生产基地，主要分布于广东、湖北、浙江等省份，产能逐年提升，2016年末预计达到104万吨。
• 品牌优势：旗下拥有“维达”、“得宝”、“多康”、“轻曲线”、“薇尔”等多个知名品牌，市场占有率高，尤其在东南亚地区表现突出。
• 投资评级：首次给予“推荐”评级，目标价为16.56港元，对应PE分别为24.7、20.9、17.5。

投资亮点

• 纸浆价格低位运行：国内及外商纸浆价格维持在较低水平，有利于公司维持较高毛利率。
• 环保政策推动行业整合：环保要求趋严，小型造纸厂关停，行业集中度提升，维达国际市场份额有望扩大。
• 人口结构变化带来新机遇：老龄化社会到来和二胎政策放开，推动护理用品市场需求增长。
• 品牌整合提升竞争力：收购爱生雅亚洲业务，实现产品和渠道互补，增强市场覆盖能力。
• 电商渠道发展迅速：电商销售收入占比逐年上升，预计未来将成为重要收入来源。
• 财务结构优化：调整贷款结构，减少人民币汇率波动对公司业绩的影响。

盈利预测

行业与公司评级

• 公司投资评级：推荐（预计相对强于市场基准指数收益率5%~15%）。
• 行业投资评级：看好（预计行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 基准指数：恒生指数。

分析师简介

• 谭可：海外研究组组长，2007年加入东兴证券研究所，曾外派香港研究港股市场。
• 王昕：经济学硕士，2009年加入研究所，曾获2012年度、2013年度“天眼”中国最佳证券分析师评选—最佳选股分析师（农林牧渔行业）第二名。
• 代云彬：硕士，2014年加入研究所，曾在港就职于国际组织。
• 张坤：硕士，2016年加入研究所，曾就职于香港券商。

免责声明

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