20221114-光大证券-维达国际-03331.HK-2022年三季报点评_木浆成本继续上升令业绩环比下滑_静待浆价出拐点_3页_799kb

维达国际 (3331.HK) 2022年三季报总结

核心内容

维达国际在2022年前三季度实现营收140.55亿港币，同比增长6.6%，但归母净利润仅为6.87亿港币，同比下降44.3%。其中，第三季度营收43.74亿港币，同比增长6.5%，归母净利润0.49亿港币，同比下降81.6%。公司整体业绩受到木浆成本上升和人民币贬值的双重影响，导致盈利能力承压。

主要观点

• 营收增长稳健：尽管受到人民币贬值的影响，剔除汇率因素后，公司前三季度营收同比增长8.8%，第三季度同比增长12.9%。其中，中国大陆市场表现尤为突出，前三季度营收同比增长8.4%，第三季度同比增长9.0%。
• 电商渠道表现亮眼：电商渠道营收占比提升至41%，同比增长12.0%，且在第三季度中国大陆电商板块营收同比增长15.5%，保持强劲增长。
• 木浆成本是主要拖累因素：公司毛利率由前三季度的30.5%降至第三季度的27.2%，主要原因是木浆价格持续上涨。国内阔叶浆均价在第三季度达到6677元/吨，环比上升4.4%。
• 盈利能力面临压力：第三季度汇兑损失达到5410万港币，主要由于人民币贬值，进一步加剧了净利润下滑。
• 展望2023年一季度：分析师预计木浆价格将在2023年第一季度进入下行周期，浆价拐点渐行渐近，公司盈利有望逐步恢复。
• 估值优势明显：当前股价对应PE为28倍，低于全球同类可比公司，分析师认为公司基本面已触底，维持“买入”评级。

关键信息

• 盈利预测：公司预计2022-2024年净利润分别为7.48亿港币、13.99亿港币和11.91亿港币，其中2022年净利润同比大幅下降54.35%，2023年预计增长87.06%，2024年预计下降14.88%。
• 估值分析：当前PE为28倍，预计2023年PE为15倍，2024年为18倍，公司估值具备全球比较优势。
• 财务状况：公司资产负债率在2022年上升至61.04%，流动比率和速动比率有所改善，但整体财务杠杆仍较高。
• 市场表现：公司股价在2022年11月11日为17.48港元，一年内波动区间为14.54-22.75港元，近3个月换手率为24.85%。
• 风险提示：木浆、煤炭价格继续上涨，疫情严重程度超出预期，可能对公司业绩造成不利影响。

财务数据概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万港元)	16,512	18,676	19,952	22,258	24,659
营业收入增长率	2.72%	13.11%	6.83%	11.56%	10.79%
归母净利润(百万港元)	1,874	1,638	748	1,399	1,191
归母净利润增长率	64.66%	-12.59%	-54.35%	87.06%	-14.88%
EPS(港元)	1.56	1.36	0.62	1.16	0.99
ROE(归属母公司)(摊薄)	16.06%	12.58%	5.43%	9.22%	7.28%
P/E	11.22	12.84	28.12	15.04	17.66

分渠道营收表现

• GT渠道：前三季度营收占比26%，第三季度同比增长2.6%。
• 商用渠道：前三季度营收占比11%，第三季度同比增长28.0%，增长势头最强。
• KA渠道：前三季度营收占比22%，第三季度同比增长1.4%。
• 电商渠道：前三季度营收占比41%，第三季度同比增长6.0%，且中国大陆电商板块同比增长15.5%。

成本与毛利率分析

• 毛利率：前三季度为30.5%，同比下降6.1个百分点；第三季度为27.2%，同比下降7.8个百分点。
• 成本压力：木浆价格上涨是主要影响因素，第三季度国内阔叶浆均价环比上升4.4%。

估值与投资建议

• 估值水平：当前PE为28倍，预计2023年PE为15倍，2024年为18倍，估值具备全球比较优势。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司基本面已触底，浆价拐点将带来业绩改善。

风险提示

• 木浆价格上涨超预期：可能进一步压缩公司利润空间。
• 煤炭价格上涨：对公司成本结构形成压力。
• 疫情严重程度超预期：可能影响市场需求和供应链稳定性。