20181216-国金证券-维达国际-03331.HK-多元化产品策略显成效_海内外渠道齐发力_21页_2mb

维达国际(03331.HK) 增持 (首次评级) 总结

核心内容

维达国际控股有限公司成立于1985年，2007年在港交所上市，主营纸巾和个人护理产品，销售网络覆盖中国大陆、港澳台及东南亚。公司通过产品结构优化和渠道拓展，推动业绩增长，首次获得“增持”评级，目标价为14.00港元/股。

主要观点

1. 产品结构优化

   • 公司近年来大力发展高毛利产品，如软抽、湿巾和压花面纸，提升整体毛利率。
   • 2018年上半年，个人护理业务收入占比提升至19.18%，成为新的增长点。
   • 通过引进国际品牌（如Libresse、Drypers、TENA等）和打造自有品牌（如VIA、Sabifit、Libero等），公司实现了从低到高不同档次的品牌全覆盖。

2. 渠道拓展与营销创新

   • 电商与商销渠道贡献显著，2014-2017年电商渠道收入占比提升至22%，商销渠道提升至15%。
   • 公司通过“IP营销+互动营销”方式提升品牌影响力，如丽贝乐引入“张小盒”IP进行互动营销，Tempo通过德国狂欢节直播强化品牌形象。
   • 海外渠道对收入拉动明显，2017年个人护理业务收入同比增长22%，海外基地为业务拓展奠定基础。

3. 市场潜力与增长预期

   • 人均生活用纸消费量与人均GDP高度正相关，我国人均消费水平较低，市场仍有较大增长空间。
   • 2018-2020年，国内生活用纸市场规模预计新增超500亿元，整体突破1,400亿元。
   • 婴儿纸尿裤市场渗透率低，未来增长空间大；成人纸尿裤市场受老龄化推动，有望爆发式增长；女性卫生巾市场虽已全覆盖，但因产品升级仍持续增长。

4. 财务表现与盈利预测

   • 2018-2020年，公司预测完全摊薄后每股收益分别为HK$0.54、HK$0.64和HK$0.80，三年CAGR为15.7%。
   • 2019年目标PE为22倍，对应目标价HK$14.0元/股。
   • 营业额和归母净利润持续增长，2018年营收和净利润分别为HK$14,767百万和HK$627百万，同比增长9.5%和0.9%。

关键信息

• 市场数据

  • 当前市价为13.080港元，目标价为14.00港元。
  • 2018年上半年营业收入和归母净利润分别为73.39亿港元和4.17亿港元，同比增长16.04%和30.14%。
  • 总市值为15,628.28百万港元，流通港股为1,194.82百万股。

• 财务指标

  • 毛利率从29.7%（2017A）逐步提升至30.5%（2020E）。
  • 净利润率从4.6%（2017A）维持在4.6%（2020E）。
  • 市盈率从30.2（2017A）下降至19.0（2020E），市净率从2.1下降至1.5。

• 估值与投资建议

  • 首次给予“增持”评级，目标价为14.00港元/股。
  • 预计未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。

• 风险提示

  • 宏观经济波动、原材料价格上涨、环保政策松动、国内外渠道整合低于预期。

附录：财务预测摘要

综合财务状况表

综合现金流量表

综合收益表

结论

维达国际通过产品结构优化、品牌升级和渠道拓展，成功实现业绩增长和市场扩张。其在个人护理领域的布局和国际化战略为公司带来新的增长动力。公司财务表现稳健，盈利预测积极，因此首次获得“增持”评级。然而，公司仍需面对宏观经济波动、原材料成本上升、环保政策变化以及渠道整合不及预期等风险。