20180313-信达证券-宏观固收专题_如何看赤字率的回落__9页_672kb

宏观固收专题总结

核心内容

本文主要围绕2018年中国财政政策的变化进行分析，重点讨论赤字率回落、实际财政赤字、财政支出结构、基建投资增速以及债券估值趋势等方面。

主要观点

1. 赤字率回落与政府信心增强

• 2018年赤字率目标为2.6%，较2017年的3%下降0.4个百分点，但赤字规模仍维持在2.38万亿元。
• 2017年GDP名义增速高达11.23%，远超预期的6.7%，说明政府对经济运行信心增强。
• 赤字率与GDP实际增速密切相关，因此其对衡量财政扩张力度的参考价值有限，赤字规模才是核心指标。

2. 地方财政结转结余资金规模下降

• 地方财政结余资金从2015年的9391亿元降至2016年的3500亿元左右，2017年使用了约8506亿元，接近5000亿元的缺口。
• 2018年实际财政赤字预计为3万亿元左右，较2017年保持持平或略有回落，为未来财政安排腾挪空间。

3. 财政收入增长压力与支出结构优化

• 2018年公共财政收入增速预计为6.1%，较2017年下降1.3个百分点，受减税降费政策影响。
• 财政支出增速预计为5.4%，更注重结构安排，政策导向由“稳增长”向“调结构”转型。

4. 基建投资增速放缓

• 实际财政赤字收缩将导致基建投资增速放缓，预计2018年增速为13.5%，较2017年下降约1个百分点。
• 尽管地方专项债券规模增加，但广义财政赤字规模有所提升，但整体财政扩张力度仍呈现收缩趋势。

5. 债券估值将逐步回归基本面

• 预计2018年10年期国债收益率在二季度可能回落至3.6%左右。
• 财政政策收缩与地产调控政策将导致投资增速放缓，结合通胀预期，国债收益率将逐步回归基本面。

关键信息

• 赤字率与GDP增速：赤字率与GDP实际增速相关，财政扩张力度应以赤字规模为准。
• 实际财政赤字：2018年实际财政赤字预计为3万亿元左右，较2017年保持平稳或略有回落。
• 财政收入与支出：2018年财政收入增速预计为6.1%，支出增速为5.4%，更注重结构优化。
• 基建投资：2018年基建投资增速预计为13.5%，受财政赤字收缩影响。
• 债券估值：10年期国债收益率预计在二季度回落至3.6%，反映基本面变化。

图表与数据

• 政府对经济运行信心增强：通过GDP名义增速预期变化体现。
• 财政赤字与实际赤字对比：2015-2017年数据表明实际赤字高于官方赤字。
• 基建投资与资金来源关系：2014-2018年数据显示基建资金来源与投资完成额存在缺口，尤其受PPP影响。

研究团队简介

• 吕立新：首席宏观分析师，经济学博士，信达证券研发中心研究总监，多次获奖。
• 胡佳妮：固定收益分析师，负责股票市场和债券市场研究。
• 李曼：研究助理，负责宏观经济和固定收益研究。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、巩婷婷
• 华东：王莉本、文襄琳、洪辰
• 华南：袁泉
• 国际：唐蕾

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• 行业投资评级：看好（行业指数超越基准）、中性（与基准持平）、看淡（弱于基准）。