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2.6%的赤字率意味着什么？总结

核心内容

2018年政府工作报告中公布的财政赤字率为2.6%，这是自2013年以来的首次下调，与2017年相比下降了0.4个百分点。尽管赤字率下降，但实际赤字规模并未减少，仍为2.38万亿元。该报告分析了赤字率下降的原因、对财政的影响、赤字规模的补充来源以及对利率债供给的影响。

主要观点

• 赤字率下降的原因：主要由于名义GDP增速预期提升，使得赤字规模与GDP的比值自然下降，而非财政支出的实质性减少。
• 实际赤字规模未减：虽然赤字率下降，但实际财政赤字规模保持不变，因此财政扩张的力度并未明显减弱。
• 地方专项债券的补充作用：地方专项债券虽不计入赤字，但其发行规模迅速增长，成为财政支出的重要补充。2018年地方专项债券发行规模达13500亿元，对实际赤字规模有显著提升作用。
• 地方结转结余资金的使用：2015年以来，实际赤字规模普遍高于预算，主要源于地方财政使用结转结余资金和调入资金。这些资金在2018年可能继续发挥补充作用，但规模预计有所减少。
• 利率债供给预期小幅下降：2018年国债与地方政府债的净供给量预计为5.1万亿元，较2017年的5.6万亿元略有下降，但绝对规模仍较高。

关键信息

1. 赤字率下降的背景与原因

• 赤字率计算公式：赤字率 = 赤字规模 / 名义GDP。
• 2017年赤字率：3.0%，对应名义GDP增速为11.2%。
• 2018年赤字率：2.6%，对应名义GDP增速预期为10.7%。
• 名义GDP增速提升：2017年实际名义GDP增速高于预期，导致赤字率下降。

2. 地方专项债券的作用

• 地方专项债券：不属于赤字，但其发行规模迅速增长，成为财政支出的重要补充。
• 发行规模变化：2015年1000亿元，2016年4000亿元，2017年8000亿元，2018年预计13500亿元。
• 实际赤字计算：若将地方专项债券纳入赤字计算，2018年实际赤字率约为4.5%，较官方赤字率的2.6%更高。

3. 地方财政结转结余资金的使用

• 2015年使用规模：7055.12亿元，2016年为5956.02亿元。
• 2017年预计使用规模：4000-5000亿元。
• 2018年使用规模：预计减少，可能降至2000亿元左右。
• 中央资金调入：预计调入约1500亿元，用于补充地方财政赤字。

4. 利率债供给预测

• 国债净供给量：预计为1.5万亿元，与2017年水平相近。
• 地方政府债净供给量：预计为3.6万亿元，较2017年的4.1万亿元减少约5000亿元。
• 利率债总供给量：预计为5.1万亿元，较2017年略有下降，但绝对规模仍高。

财政扩张与经济影响

• 财政扩张步伐放缓：赤字率的下调可能被解读为财政扩张步伐放缓。
• 实际财政支出仍具支撑力：通过地方专项债券、结转结余资金等渠道，实际财政支出的支撑力仍较强，因此对经济的拖累可能有限。
• 主要担忧集中在融资渠道限制：金融监管背景下，银行资产端投向受限，地方政府融资平台融资渠道受限，是2018年财政政策的主要风险点。

风险提示

• 测算方法存在局限性：报告中的赤字率与利率债供给测算基于假设和部分数据，与实际情况可能存在差异。
• 数据更新依赖财政部公布：部分数据（如2017年地方结转结余资金使用规模）需等待财政部公布决算报告后才能准确确认。

结论

2018年财政赤字率的下调并非意味着财政扩张力度减弱，而是由于名义GDP增速的预期提升。地方专项债券和结转结余资金的补充作用使得实际财政支出仍具有较强支撑力。尽管利率债供给量较2017年有所下降，但绝对规模依然较高，对市场仍有较大影响。整体来看，财政政策的调控力度仍较强，需关注金融监管对融资渠道的影响。