20140410-华融证券-广汽集团-601238.SH-业绩触底回升_未来盈利多元化_23页_1mb

广汽集团（601238）深度报告总结

核心内容

广汽集团是中国第六大汽车集团，业务涵盖汽车制造、销售、零部件制造、汽车金融等多个领域，拥有完整的汽车产业链。公司通过日系乘用车销量回升、丰田和本田战略转变以及菲亚特、自主品牌等新动力，实现业绩的逐步恢复和增长。

主要观点

1. 业绩触底回升

   • 受抵制日货风潮影响，广汽集团2012年下半年出现亏损，但随着日系乘用车销量回升，公司2013年盈利显著改善。
   • 2013年广汽集团汽车销量首次突破百万辆，市场份额回升至4.6%。

2. 日系车企战略转变

   • 丰田和本田在战略上更加重视中国市场，通过决策前移、产品本土化和新技术应用，重新获得增长动力。
   • 丰田在中国设立研发中心，推进混合动力车型国产化，预计广汽丰田将推出多款新车并实现销量增长。
   • 本田在中国推出全新车型和动力总成系统，预计广汽本田销量将稳步提升。

3. 盈利多元化

   • 公司盈利来源逐步多元化，包括广汽菲亚特、自主品牌、广汽三菱、广汽汇理等子公司和业务板块。
   • 广汽菲亚特国产车型致悦有望带动销量提升，广汽三菱在SUV市场表现良好，广汽汇理汽车金融公司具备成长潜力。

4. 自主品牌发展

   • 广汽乘用车传祺品牌在高端市场有较强竞争力，且受益于国家对自主品牌的支持政策。
   • 广汽吉奥首款轿车GA预计于2014年上市，有望改善其盈利状况。
   • 广汽与中兴合作，通过宜昌基地拓展市场，提升品牌影响力。

关键信息

• 盈利预测

  • 2014年：主营收入240亿元，归属净利润47亿元，EPS 0.73元
  • 2015年：主营收入271亿元，归属净利润56亿元，EPS 0.87元
  • 2016年：主营收入297亿元，归属净利润65亿元，EPS 1.01元

• 估值与投资建议

  • 当前估值相对自身增长速度不算高，且在乘用车板块中具备成长优势，因此首次覆盖给予“推荐”评级。

• 财务数据

  • 2013年归属净利润为26.7亿元，净利率14.2%，但主要来自投资收益，实际盈利能力属正常水平。
  • 2013年广汽集团资产总计564.55亿元，资产负债率39.7%，流动比率1.53。

• 市场表现

  • 2014年4月8日，A股收盘价7.63元，一年内最高价10.10元，最低价5.35元。

风险提示

1. 反日情绪可能回升，影响日系乘用车销量
2. 新产品销量不达预期
3. 汽车市场增长大幅放缓
4. 不利于汽车购买和使用的政策出台

附录：财务预测表

总结

广汽集团在2014年迎来了业绩的触底回升，主要得益于日系乘用车销量恢复、丰田和本田的战略转变，以及菲亚特、自主品牌等新业务的推动。公司通过多品牌战略和产品多元化，逐步改善盈利结构，增强市场竞争力。尽管存在一定的风险因素，但基于其增长潜力和估值合理性，我们给予“推荐”评级。