20221113-申港证券-食品饮料行业研究周报_乳制品行业空间增长_向上游扩张_10页_1mb

报告摘要

乳制品行业投资分析总结

核心内容概述

乳制品行业在中国持续增长，零售规模从2016年的约3650亿元增长至2021年的4714亿元，CAGR为5.25%。预计到2026年将达到5967亿元。行业主要由白奶和酸奶构成，合计占比超60%。其中，奶酪的年均复合增速最高，达22.6%，酸奶增速（8.4%）略高于白奶（6.4%）。

行业呈现出“中间强，两头弱”的格局，中游品牌商集中度高，毛利率在18%-70%之间，而上游牧场分散，毛利率在20%-30%之间。中国乳制品零售额与美国接近，但生牛乳产量差距显著，2021年仅3700万吨，远低于美国的10300万吨。为减少对进口大包粉的依赖，政府推动提升国内生牛乳产量，目标是到2025年达到4500万吨。

此外，我国生牛乳产地与消费地不匹配，主要产区集中在内蒙古、黑龙江、河北等北方省份，而消费集中在东南沿海地区。乳企纷纷向上游扩张，争夺牧场资源，以增强对奶源的控制力。目前，中国Top30牧场中已有15家被伊利、蒙牛、君乐宝等企业收购，其余由国资控股。

主要观点

行业增长：乳制品行业保持稳定增长，尤其奶酪品类增速最快。
需求驱动：居民奶类消费量持续提升，疫情期间乳制品摄入量仍有所增长。
产业链结构：中游品牌商集中度高，议价能力强；上游牧场分散，盈利水平较低。
政策导向：政府鼓励提升生牛乳产量，减少对进口大包粉的依赖。
乳企扩张：乳企积极向上游延伸，通过收购牧场提升竞争力。

关键信息

市场规模：2016-2021年CAGR为5.25%，预计2026年达5967亿元。
品类结构：白奶（31%）、酸奶（33%）为最大品类；奶酪增速最快（22.6%）。
产业链格局：中游品牌商集中度高，毛利率显著高于上游牧场。
产量与消费不匹配：北方省份占产量40%以上，但消费不足15%；东南沿海占消费50%以上，但产量不足20%。
乳企策略：各大乳企积极收购上游牧场，如蒙牛收购圣牧、飞鹤收购原生态牧业等。

投资策略

疫后修复：建议关注有较强反弹性的赛道，如啤酒行业，重点推荐重庆啤酒、怡亚通。
需求刚性：关注业绩确定性高的板块，如粮油食品、婴配粉、白奶等，重点推荐中国飞鹤、伊利股份、涪陵榨菜。
白酒行业：建议关注白酒行业，作为长期稳定的投资标的。

风险提示

食品质量及安全风险
疫情反复对市场需求的影响
市场竞争加剧带来的压力
原材料价格波动对成本的影响

行业评级

行业评级：增持（维持）
评级体系：
- 增持：6个月内相对沪深300指数收益率超5%
- 中性：6个月内相对沪深300指数收益率介于-5%至+5%
- 减持：6个月内相对沪深300指数收益率低于-5%

市场回顾

本周表现：食品饮料指数上涨1.07%，在申万31个行业中排名第16，跑赢沪深300指数0.5个百分点。
子行业表现：调味发酵品（+2.4%）、啤酒（+2.3%）、乳品（+2%）涨幅较大。
个股表现：
- 涨幅前五：来伊份（+10.5%）、伊力特（+9.9%）、古井贡B（+8.1%）、莲花健康（+7.9%）、ST西发（+6.4%）。
- 跌幅前五：百润股份（-10.1%）、天味食品（-8.6%）、天润乳业（-8.4%）、华统股份（-7.9%）、迎驾贡酒（-7.6%）。