2017-乳制品行业深度研究-乳制品行业基本面改善2c掘金正当时_23页_1mb

乳制品行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2015年乳制品行业的基本面及发展趋势，认为行业存在改善机会，尤其是行业龙头公司，建议投资者增持。主要核心内容包括：

• 原奶价格预期低位：预计2015年原奶价格处于低位，有利于乳企降低成本，提高毛利率。
• 高端产品和低温产品增长：高端产品持续增长，低温产品（如酸奶）成为新的增长点。
• 品类扩张：乳企积极布局植物蛋白饮料、功能性饮料等新品类，推动收入增长。
• 全球化进程：乳企加速全球化布局，获取优质廉价奶源，提升竞争力。
• 国企改革预期：光明乳业等企业存在国企改革带来的盈利提升空间。

主要观点

• 行业基本面改善：2015年原奶价格筑底，全年处于低位，有助于乳企提升盈利能力和销量。
• 乳企估值修复：行业龙头公司如伊利股份、光明乳业估值较低，具备补涨空间。
• 产品结构升级：高端产品是推动乳企收入和利润增长的主要动力，预计伊利金典、蒙牛特仑苏、光明莫斯利安等产品增长显著。
• 低温产品增长：酸奶等低温产品增速快，未来将成为乳企增长的重要动力。
• 品类扩张：乳企在乳制品之外寻求多品类扩张，如植物蛋白饮料，以增强市场竞争力。
• 全球化战略：乳企通过海外投资和合作获取优质奶源，提升产品品质和成本控制能力。

关键信息

行业趋势

• 原奶价格：预计2015年原奶价格将处于低位，有助于乳企降低成本，提高毛利率。
• 销量与毛利率：2015年乳制品销量和毛利率预计好于2014年。
• 低温产品：2014年中国酸奶销售额达634亿，增速19%；巴氏奶销售额221亿，增长10%。
• 进口乳品：进口乳品对国内乳企冲击有限，乳企通过全球化布局积极应对。

公司表现

• 伊利股份：

  • 品类扩张支撑公司成长，被视为“中国版雀巢”。
  • 2015年PE预计为17倍，低于行业平均水平。
  • 高端产品和低温产品继续高增长，植物蛋白饮料布局拉开多品类扩张序幕。
  • 2014年EPS为1.44元，预计2015年EPS为1.72元，目标价34.4元。

• 光明乳业：

  • 国企改革可能加速，存在集团资产注入预期。
  • 2015年PS预计为1.1倍，目标价22.50元。
  • 莫斯利安保持90%增长，2015年收入有望突破90亿。
  • 公司通过股权激励和渠道扩张，提高盈利能力。

• 蒙牛乳业：

  • 盈利能力有提升空间，但渠道转型仍需观察。
  • 2015年收入预计增长10%，低温产品增长30%。
  • 与达能合作，提升酸奶业务的效率和盈利能力。
  • 预计2015年低温产品收入占比将达到18%-20%。

• 辉山乳业：

  • 坚持全产业链，瞄准巴氏奶发展趋势。
  • 与菲仕兰合作，开发婴幼儿奶粉市场。
  • 预计2015年谨慎增持。

• 现代牧业：

  • 原奶业务将见底，下游产品发展迅速。
  • 2015年可能迎来盈利提升。

风险提示

• 原奶价格波动：价格过高或过低均会影响乳企的盈利能力。
• 促销加剧：乳制品行业促销大战可能损害企业盈利。
• 食品安全问题：乳制品产业链长，食品安全风险较高，可能影响品牌声誉。

行业评级

• 食品：增持
• 饮料：增持

重点覆盖公司列表

图表信息

• 图1：2014年1-11月乳制品制造收入增长19.4%
• 图2：2014年1-11月液体乳产量增加0.2%
• 图3：2009年后进口奶粉数量快速增长
• 图4：预计2014年复原乳占原料奶需求的25%
• 图5：2014年全球全脂奶粉拍卖价格下跌54%
• 图6：2014年国内生鲜乳价格下跌9.1%
• 图7：2013年新西兰全脂奶粉出口量占全球64.7%
• 图8：2013年中国进口全脂奶粉量占全球出口的51%
• 图9：2014年光明巴氏奶市占率第一
• 图10：2014年蒙牛酸奶市占率第一
• 图11：中国酸奶收入保持较快增速
• 图12：伊利酸奶占收入比例约为9%
• 图13：2013年软饮料制造行业收入5278亿
• 图14：2014年1-11月含乳和植物蛋白饮料收入增长11%
• 图15：伊利股份经营现金流情况良好
• 图16：伊利股份资产负债情况支持兼并收购
• 图17：2013年中国每头奶牛养162人
• 图18：2013年中国规模化牧场占比仍然较低
• 图19：进口全脂奶粉产量增速大于中国自产
• 图20：进口全脂奶粉占中国总需求比例不断攀升
• 图21：新西兰全脂奶粉出口量具有绝对优势
• 图22：新西兰全脂奶粉出口量全球占比不断攀升
• 图23：中国进口奶粉来源国及增速
• 图24：新西兰为中国最大奶粉进口来源国
• 图25：中国进口液态奶来源国及增速
• 图26：德国为中国最大液态奶进口来源国
• 图27：欧盟和新西兰出口中国液态奶占比大
• 图28：德国出口中国液态奶价格较低
• 图29：新西兰出口中国奶粉占比大
• 图30：新西兰、美国出口中国奶粉价格较低

公司全球化布局

• 伊利：提出“全球织网计划”，在新西兰、美国、荷兰等地设立生产基地，提升国际影响力。
• 蒙牛：与达能、DFA等国际企业合作，提升酸奶业务的效率和盈利能力。
• 光明：收购以色列Tnuva公司，引入先进技术和产品。
• 辉山：与菲仕兰合作，开发婴幼儿奶粉市场。

投资建议

• 增持：伊利股份、光明乳业
• 谨慎增持：辉山乳业、现代牧业

总结

本报告指出，2015年乳制品行业基本面有望改善，原奶价格低位有利于乳企降低成本，提高毛利率。高端产品和低温产品将继续推动乳企收入增长，同时乳企通过全球化布局获取优质奶源，提升竞争力。伊利股份和光明乳业作为行业龙头，估值较低，具备补涨空间，建议增持。辉山乳业和现代牧业则因全产业链布局和原奶业务改善，建议谨慎增持。此外，品类扩张和国企改革是行业未来发展的关键因素，值得关注。