深度报告-20230305-太平洋-步科股份-688160.SH-投资价值分析报告_工控多面手_移动机器人驱动成长_43页_5mb

步科股份（688160.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

步科股份起源于1996年成立的深圳市步进机电有限公司，是一家专注于工业自动化控制核心部件与工业物联网/互联网软硬件研发、生产、销售及技术服务的高新技术企业。公司产品涵盖驱动类（伺服系统、变频器、步进系统）和控制类（人机界面、PLC）两大板块，其中伺服系统和人机界面为主要收入来源。

主要观点

• 行业趋势：国内工控市场空间广阔，2019年约1865亿元，保持平稳增长。移动机器人行业则快速发展，2021年市场规模达75亿元，预计2026年将增长至372亿元，CAGR为41%。
• 竞争优势：公司在低压伺服系统领域具备差异化竞争优势，产品设计紧凑、性价比高，尤其在医疗影像设备、移动机器人等行业表现突出。同时，公司通过自主研发与创新，在HMI市场也占据一席之地。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为5.39/7.13/9.28亿元，归母净利润分别为0.91/1.17/1.55亿元，EPS分别为1.08/1.39/1.85元，当前股价对应PE分别为39/30/22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 销售模式：公司采用直销与经销并重的模式，直销主要面向战略客户，如西门子医疗、联影医疗等，经销则覆盖区域市场。

关键信息

1.1 公司概况

• 公司前身成立于2008年，2020年在科创板上市。
• 业务涵盖工业自动化控制核心部件、工业物联网解决方案，为客户提供数字化工厂和设备自动化控制服务。
• 公司技术实力突出，拥有多个知识产权。

1.2 主营产品

• 驱动类：伺服系统、变频器、步进系统，其中伺服系统是主要收入来源。
• 控制类：人机界面（HMI）、PLC，HMI为重要收入来源。
• 业务构成：驱动系统和人机界面合计占公司95%以上营收，其他业务包括PLC、数字化工厂等。
• 毛利率：驱动系统毛利率保持在35%以上，人机界面近年平均毛利率接近40%，2021年受原材料上涨影响有所下滑，目前已恢复；PLC毛利率较高，约45%。

1.3 财务分析

• 营收与利润：2019-2021年营收分别为3.45亿、4.34亿、5.37亿元，归母净利润分别为4227.09万元、6617.33万元、7471.07万元。
• CAGR：2019-2021年营收CAGR为24.74%，归母净利润CAGR为32.94%。
• 2022年业绩：营收5.39亿元，同比增长0.37%；归母净利润9104.05万元，同比增长21.86%。

1.4 股权结构

• 控股股东为上海步进，实际控制人为唐咚，其直接和间接持股43.41%。
• 同心众益为员工持股平台，持股10.89%。
• 公司无正在执行的股权激励计划。

成长驱动力

• 移动机器人：公司已布局移动机器人相关产品，如集成式伺服轮、无框力矩电机等，销售增长显著。
• 医疗设备：公司为西门子医疗、联影医疗等提供低压伺服系统，具备较强市场竞争力。
• 数字化解决方案：公司推出Saas产品“步科设备管家”和“步科产销通”，并布局工业互联网云产品。

行业分析

2.1 工控市场

• 工控市场分为驱动类和控制类，其中驱动类包括低压变频器、通用伺服、PLC等。
• 2019年低压变频器市场规模211亿元，通用伺服96亿元，PLC113亿元。
• 市场竞争格局较为分散，外资/台资厂商占据主导地位，如西门子、松下、三菱等。

2.2 移动机器人行业

• 产业链分为上游核心零部件、中游本体制造、下游系统集成及应用。
• 移动机器人按产品形态分为AGV、AMR、潜伏式、移/重载式、料箱式、叉取式、复合式。
• 2021年移动机器人市场规模为75亿元，同比增长50.1%；预计2026年将达372亿元，CAGR为41%。
• AMR市场增长潜力大，2021年国内AMR市场占有率约为19.88%，预计后期将进一步上升。

2.3 竞争格局

• 头部企业包括海康机器人、极智嘉、新松机器人、海柔创新等，其中海康机器人、极智嘉、新松机器人、海柔创新销售额超过10亿元。
• 新势力不断入局，2022年共发生22起融资事件，融资总额超30亿元，其中极智嘉和海柔创新获得亿元级美金融资。
• 公司在移动机器人及医疗设备领域具备一定的市场优势。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 原材料成本上升。
• 新产品开拓不及预期。

成本结构

• 主要原材料包括IC芯片、液晶屏、被动电子元器件、PCB、触摸面板等，占营业成本约80%。
• IC芯片为第一大成本，占比约20%。
• 公司主要供应商为电子元器件经销商，如深圳市鼎承进出口有限公司、深圳市平创光电科技有限公司等。

总结

步科股份凭借在人机界面和低压伺服系统领域的技术积累和市场优势，在工控及移动机器人行业具备较强的竞争力。公司积极布局移动机器人及工业互联网，推动业务多元化发展，同时在医疗设备等细分领域表现突出。随着行业持续增长和公司产品结构优化，预计未来将实现业绩稳步提升。