20180903-财通证券-格力电器-000651.SZ-三季报预收方具研判价值_4页_668kb

报告摘要

格力电器投资分析总结

核心内容概览

本报告对格力电器（000651）的财务表现、市场动态及投资前景进行了深入分析，维持“买入”投资评级，目标价为46.9元。报告指出，尽管短期面临行业周期波动，但格力电器在空调主业、品牌力和渠道壁垒方面仍具竞争优势，长期成长空间广阔。

主要观点

业绩表现：格力电器2018年上半年实现营收920亿元（yoy +31%），归属母公司净利润128亿元（yoy +36%），其中空调业务仍是主要增长引擎，营收增速达39%。生活电器增长较快，但基数较小；智能装备业务仍处初创阶段，收入出现下滑。
中期利润分配方案：公司拟每10股派现6元，合计分红36.1亿元，体现了对股东的回报。
预收账款分析：中报预收账款同比下降67%，但这是由于格力的返利政策及经销商淡季备货习惯所致，三季报预收账款更具研判价值。
毛利率与费用率：内销毛利率下降主要因返利预提不及兑现，但销售费用率下降抵消了部分影响，导致“毛利率-销售费用率”同比上升。出口方面，人民币升值对毛利率造成一定压力。
投资建议：短期股价波动不改长期看好趋势，预计格力电器2018-2020年净利润分别为282亿、317亿、351亿元，摊薄EPS分别为4.7元、5.3元、5.8元，对应PE分别为8.2倍、7.3倍、6.6倍。

关键信息

市场数据

收盘价：38.46元（2018-09-03）
一年内最低/最高价：36.42元/58.70元
市盈率：9.9倍
市净率：3.33倍

基础数据

净资产收益率（ROE）：37.44%
资产负债率：68.9%
总股本：60.16亿股

财务预测与指标（2016A-2020E）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	110,113	150,020	183,774	203,622	224,391
净利润（百万）	15,421	22,402	28,236	31,731	35,083
EPS（元）	2.56	3.72	4.69	5.27	5.83
PE（倍）	15.0	10.3	8.2	7.3	6.6
PB（倍）	4.3	3.5	2.6	2.2	1.9
ROE（%）	28.6%	34.2%	32.1%	30.6%	28.9%
ROA（%）	8.5%	10.5%	11.5%	12.1%	12.2%
毛利率（%）	33.8%	33.6%	31.5%	32.0%	32.0%
销售费用率（%）	15.0%	11.1%	8.0%	8.0%	8.0%
管理费用率（%）	5.0%	4.0%	5.0%	5.0%	5.0%
财务费用率（%）	-4.4%	0.3%	-0.3%	-0.3%	-0.4%
净利率（%）	14.0%	14.9%	15.4%	15.6%	15.6%
资产负债率（%）	69.9%	68.9%	63.9%	60.0%	57.5%

风险提示

地产行业断崖式下滑
原材料成本大幅上涨
外延扩张受阻

投资评级说明

买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上
增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
中性：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间
卖出：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%

行业评级说明

增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上
中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
减持：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下

分析师信息

分析师：洪吉然
执业资格：SAC证书编号：S0160517120002
联系方式：hongjr@ctsec.com

数据来源

贝格数据
财通证券研究所

分红与估值指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
DPS（元）	1.80	-	2.35	2.64	2.92
分红比率（%）	70.2%	0.0%	50.0%	50.0%	50.0%
股息收益率（%）	4.7%	0.0%	6.1%	6.9%	7.6%

总结

格力电器作为空调行业龙头，具有强大的品牌力、产品力和渠道壁垒。尽管2018年上半年面临一定的行业周期波动和部分业务板块的增速放缓，但其核心业务仍保持增长，且公司长期坚持自主创新，具备成为科技集团的潜力。财务指标显示公司盈利能力稳步提升，估值水平处于低位，具备较高的投资吸引力。报告建议投资者长期持有，短期波动不改其基本面优势。

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