20180920-招商证券_香港_-汽车汽配_上半年回顾_行业增长前高后低_基本面仍在寻底_10页_1mb

报告摘要

本报告分析了2018年上半年中国汽车汽配行业的整体表现及重点公司业绩，预测了下半年行业趋势，并提出了投资建议。

行业整体表现：2018年上半年汽车行业销量同比增长4.2%至1,406万辆，符合“低速平稳、前高后低”的预期。行业处于刺激政策退出后的小年周期，但需求仍由低渗透率支撑。
整车公司：重点整车公司销量平均增长13.9%，毛利率和净利率分别上升1.4ppt和1.5ppt至18.1%和11.2%。吉利汽车表现突出，销量增长44.5%，成为市场扩张能力最强的公司。
零部件公司：重点公司收入同比增长11.1%，高于行业增长。福耀玻璃表现最佳，收入增长15.7%，毛利率和净利率分别下降0.7ppt和0.3ppt至30.8%和14.9%，主要因成本上升和整车厂降价压力。
经销商公司：重点公司新车销量和净利润同比增长12.3%和9.8%，但净利润率平均下降0.4ppt至4.3%。豪华车市场相对乐观，中低档车市场受经济下行影响较大。

重点公司表现：
- 吉利汽车：销量增长44.5%，净利润增长53.6%，毛利率20.2%，净利率12.4%，目标价下调至20.00港元。
- 华晨中国：销量增长13.0%，净利润增长54.3%，毛利率6.9%，净利率155.9%，目标价维持14.30港元。
- 长城汽车：销量增长2.3%，净利润增长52.7%，毛利率21.1%，净利率7.6%，目标价下调至4.40港元。
- 北京汽车：销量增长15.3%，净利润增长186.1%，毛利率26.6%，净利率3.7%，目标价下调至6.00港元。
- 福耀玻璃：收入增长15.7%，净利润增长34.8%，毛利率41.0%，净利率18.5%，目标价下调至33.00港元。
- 敏实集团：收入增长13.8%，净利润下降6.4%，毛利率33.4%，净利率16.4%，目标价下调至28.20港元。
- 中升控股：销量增长23.8%，净利润增长35.5%，毛利率9.7%，净利率3.7%，目标价下调至20.00港元。
- 正通汽车：销量增长19.8%，净利润增长37.8%，毛利率12.3%，净利率3.8%，目标价下调至4.25港元。
- 和谐汽车：销量下降3.3%，净利润下降24.9%，毛利率10.2%，净利率9.1%，目标价下调至3.00港元。
行业估值：当前行业平均估值为8xFY18EP/E，处于中低区域。建议投资者在确认基本面改善后再介入，优先选择市占率逆势上升的细分行业龙头。

公司	股票代码	评级	目标价（港元）	股价（港元）	上涨空间	FY18E EPS（人民币）	FY19E EPS（人民币）	FY18E P/E	FY19E P/E	FY18E P/B	FY19E P/B	PEG
吉利汽车	175 HK	买入	20.00	14.94	34%	1.53	1.88	8.5	6.9	2.6	2.0	0.3
华晨中国	1114 HK	买入	14.30	12.30	16%	1.30	1.62	8.3	6.6	1.7	1.4	0.3
长城汽车	2333 HK	中性	4.40	4.99	-12%	0.72	0.79	6.0	5.5	0.7	0.7	0.5
北京汽车	1958 HK	中性	6.00	5.76	4%	0.82	1.03	6.1	4.9	0.8	0.8	0.2
福耀玻璃	3606 HK	买入	33.00	27.15	22%	1.63	1.82	14.5	13.0	2.8	2.6	1.1
敏实集团	0425 HK	中性	28.20	31.05	-9%	1.89	2.18	14.3	12.4	2.4	2.2	0.8
中升控股	881 HK	买入	20.00	17.62	14%	1.68	2.03	9.2	7.6	1.9	1.5	0.4
正通汽车	1728 HK	中性	4.25	4.55	-7%	0.57	0.69	6.9	5.8	0.9	0.8	0.3
和谐汽车	3836 HK	中性	3.00	3.08	-3%	0.41	0.46	6.5	5.9	0.6	0.6	n.a