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电气设备行业研究报告：光伏寻底之路，2013年上半年难现机会

核心内容概述

本报告分析了2012年第四季度光伏行业的出货量、盈利能力、财务状况及2013年上半年行业展望，指出光伏行业仍处于调整阶段，短期内难以实现基本面反转。

主要观点与关键信息

一、出货量略有回升，盈利能力仍维持在底部

• 出货量有所反弹：2012年4季度光伏组件出货量同比增长15.2%，环比增长12.3%，主要得益于中国及亚洲新兴市场的回暖。
• 企业表现分化：昱辉阳光出货量环比增长120.6%，同比增长239.2%，是唯一一家同比与环比均翻倍增长的公司；英利和晶澳出货量分别达591.9MW和500MW，为单季度历史最高。
• 全年装机目标未达：8家太阳能组件企业的2012年总体出货量为9566.8MW，仅完成年度目标的94.2%，主要受美国“双反”、欧洲市场需求下降及国内产能退出不力等因素影响。
• 价格与成本下降：4季度晶硅组件平均价格为0.665美元/W，成本均值为0.64美元/W，环比下降7%。尽管价格降幅与成本下降同步，但毛利率仍为-5.6%，净利率为-28.6%。

二、财务数据分析：行业低迷仍处于谷底

• 偿债能力恶化：4季度资产负债率在63%-103%之间，平均值继续上升，LDK高达102.7%。现金比率下降至77.9%，速动比率和流动比率显示短期流动性不足。
• 库存压力缓解：4季度库存水平环比下降12%，库存周转率上升26%，但企业间差距拉大。晶澳、晶科库存下降超30%，阿特斯、英利、天合下降超13%。
• 应收账款控制：年化应收账款周转天数下降7%，其中阿特斯表现突出。除英利和晶澳外，其他企业应收账款规模有所缩减。
• 股价波动：2012年底至2013年2月，美股中国光伏股票涨幅超100%，但随后回调，P/B维持在0.1-0.5之间，大部分企业每股收益创季度新低。

三、2013年上半年展望：寻底之路

• 出货量目标下调：2013年1季度出货量目标较4季度下调9%，其中LDK下降60%，阿特斯下降30%。全年目标出货量略升4%，但企业普遍控制产能。
• 亚太市场政策利好：中国密集发布光伏政策，刺激国内市场需求；日本光伏装机量激增2倍，2030年目标年均增速超15%；印度计划新增1.1GW光伏项目，为国内企业开拓新市场提供机会。
• 行业整合加速：受“双反”政策影响，中国光伏企业对欧洲市场依赖减弱，转向新兴市场。但产能过剩问题依然存在，行业基本面未现反转。
• 企业调整运营策略：各大企业调整出货地理流向，降低硅料成本，加大技术投入，如中电光伏将转换效率提升至19.5%，阿特斯计划将单晶和多晶电池效率提升至21%以上。

结论

• 行业评级：中性
• 投资建议：短期内光伏行业仍处于低迷和调整阶段，行业整合与产能淘汰将持续，2013年上半年难现机会，需关注政策变化与技术突破对行业复苏的影响。