20140724-广发证券-煤炭行业_寻底系列报告之四-对比上个周期低点_煤炭便宜么__11页_734kb

煤炭行业寻底系列报告之四总结

核心内容概述

本报告通过对比上个周期低点与当前煤炭行业估值和盈利水平，分析煤炭行业在历史周期中的表现及当前状况，旨在评估当前煤炭行业是否处于历史低位。

主要观点

上个周期低点煤炭公司陆续IPO

• 1998年至2004年间，共有11家煤炭公司上市。
• 上市时平均市盈率（PE）为18.6倍，平均市净率（PB）为8.7倍。
• 1998年发行估值较低，PE和PB分别为13.5倍和5.6倍。
• 2000年估值较高，PE和PB分别为27.1倍和7.3倍。
• 上市公司平均储量约为12亿吨，可采储量约为6.2亿吨。
• 产量规模较大的公司包括兖州煤业、西山煤电和阳泉煤业，分别达到约1700万吨、1283万吨和1285万吨。
• 部分公司拥有其他资产，如电厂、铁路等。

盈利水平：2000年为历史低点

• 1998年至2000年，平均吨煤净利分别为38元、37元和21元。
• 2001年煤炭价格好转，平均吨煤净利提升至26元。
• 2002-2004年平均吨煤净利分别为30元、32元和56元。
• 2000年是盈利水平的低点，平均吨煤净利为21元。
• 2004年是盈利水平的高点，平均吨煤净利为56元。
• 样本公司中，神火股份、兖州煤业和兰花科创吨煤净利较高。

行业估值水平触底于2002年

• 2002年行业估值跌至历史谷底，平均市净率（PB）为2.71倍。
• 样本企业平均吨煤可采储量对应市值为11元，较吨煤30元净利折价约67%。
• 2000-2004年间，煤炭股仅在2000年跑输大盘，其余年份均跑赢。

当前估值与盈利情况

• 当前煤炭公司平均PB估值降至历史低点，至2014年7月，煤炭开采III板块平均市净率为0.97倍。
• 早期上市煤炭公司平均PB已降至0.9倍，远低于2002年2.5倍。
• 当前吨煤可采储量对应市值为10元/吨，低于2002年和2004年的11元/吨和16元/吨。
• 当前平均吨煤净利约为10元/吨，低于2002年32元/吨和2013年44元/吨。

关键信息

• 历史估值：1998-2004年，煤炭公司平均PE为18.6倍，PB为8.7倍。
• 盈利波动：1998-2004年，吨煤净利波动较大，2000年最低为21元/吨，2004年最高为56元/吨。
• 股价表现：2000-2004年，煤炭股仅在2000年跑输大盘，其余年份均跑赢。
• 当前估值：2014年7月，煤炭开采III板块平均PB为0.97倍，部分公司股价跌破账面净资产。
• 当前盈利：平均吨煤净利降至约10元/吨，较历史低点有所下降。
• 风险提示：宏观经济增速低于预期、煤价继续下跌可能进一步压低估值中枢。

行业表现与趋势

• 股价走势：2000年股价涨幅最大，但因盈利回落跑输大盘；2004年超额收益最高。
• 估值趋势：行业估值在2002年达到最低点，PB为2.71倍，而当前PB已降至0.97倍。
• 盈利趋势：2000年为盈利低点，2004年为高点，当前盈利水平显著下滑。

数据表格概览

• 表1：较早上市公司主要情况，包括储量、产量、PE、PB等。
• 表2：早期上市煤炭公司历史产量及吨煤净利润，反映盈利变化。
• 表3：2000-2004年早期上市企业股价涨跌幅，显示股价波动。
• 表4：2000-2004年上市公司股价涨跌幅，分析相对收益。
• 表5：2002年吨煤可采储量对应净利折价情况。
• 表6：当前公司PB估值水平与2002年比较。
• 表7：当前公司吨煤净利水平与2002年比较。
• 表8：早期上市企业吨储量市值历史比较。

风险提示

• 宏观经济风险：若增速低于预期，将影响煤炭行业整体表现。
• 煤价下跌风险：煤价持续下跌可能导致估值中枢进一步下移。
• 盈利能力下降：当前吨煤净利低于历史低点，需关注行业盈利能力变化。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 分析师：安鹏（S0260512030008）

  • 联系电话：021-60750610
  • 邮箱：anpeng@gf.com.cn

• 分析师：沈涛（S0260512030003）

  • 联系电话：010-59136693
  • 邮箱：shentao@gf.com.cn

• 联系人：郑思恩

  • 联系电话：021-67050631
  • 邮箱：zhengsien@gf.com.cn

数据来源

• Wind资讯
• 广发证券发展研究中心

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