20170207-兴业证券-杭州银行-600926.SH-享区域红利_打造轻新精合银行_18页_1mb

杭州银行（600926）证券研究报告总结

核心内容概述

杭州银行是中国浙江省第二家上市的城市商业银行，成立于1996年，总部位于杭州。公司以杭州市为主要业务区域，通过本地及异地分行的布局，逐步拓展金融业务。其主要股东包括杭州市财政局、澳洲联邦银行、浙江本地企业及财务投资者。公司2016年9月完成首次公开发行，募集资金36.11亿元，用于补充资本金。

主要观点

• 区域发展优势：杭州作为长三角中心区域，经济活跃，为公司提供了良好的发展基础。
• 资产与收入增长：公司资产规模和营业收入均实现较快增长，2016年上半年总资产达5668.89亿元，营业收入为68.03亿元。
• 盈利能力分析：公司资产收益率与资本收益率低于上市城商行平均水平，盈利改善空间较大。
• 资产质量与风险：2015年不良率为1.36%，信用成本为1.51%，在可比银行中处于较高水平，资产质量仍需关注。
• 资本充足率：公司资本充足率相对稳定，但随着资产扩张，未来资本压力可能上升。

关键信息

股权结构

• 实际控制人：杭州市财政局及一致行动人合计持股27.41%。
• 境外战略投资者：澳洲联邦银行持股19.996%。
• 本地企业股东：红狮集团与杭州汽轮合计持股12.26%。
• 财务投资者：中国人寿与太平洋人寿合计持股11.20%。
• 发行前后股权变化：发行后，杭州市财政局持股比例下降至47.65%，澳洲联邦银行下降至17.996%，社会法人股和自然人股东比例也有所下降。

财务表现

• 营业收入：2014年110.27亿元，2016年预计142.39亿元，复合增速14.79%。
• 归母净利润：2014年35.06亿元，2016年预计42.42亿元，复合增速14.52%。
• 每股收益：2016年预计1.62元，2017年预计1.82元。
• 市净率：预计2016年底市净率在1-1.4之间，对应价格15.02-21.02元。

资产与负债结构

• 资产结构：公司主要资产为生息资产，2016年上半年占比40.52%，非信贷资产占比较低，但预计未来会有所提升。
• 负债结构：存款为负债主要来源，占比达64.37%。公司通过债券融资等方式进行主动负债扩张。

盈利驱动因素

• 规模因素：2016年为净利润增长的主要驱动因素，占比77.45%。
• 息差因素：息差收入占比下降，对净利润贡献有限。
• 非利息收入：手续费净收入占比仅为0.25%，远低于行业平均水平，成为盈利短板。
• 成本收入比：公司成本收入比较高，影响盈利能力。

资产质量与拨备覆盖率

• 不良率：2015年不良率为1.36%，在可比银行中较高。
• 信用成本：2015年信用成本为1.51%，仅高于北京银行和江苏银行。
• 拨备覆盖率：2016年上半年拨备覆盖率下降至171.30%，拨贷比为2.81%，拨备压力较大。

盈利预测

• 2016/2017年净利润：预计分别为42.42亿元和47.86亿元。
• EPS（不考虑分红）：预计分别为1.62元和1.82元。
• BVPS：2016年底为15.02元。

风险提示

• 资产质量风险：不良率可能继续上升，拨备覆盖率承压。
• 盈利能力风险：手续费净收入占比较低，成本收入比较高，影响净利润增长。

估值分析

• 相对估值法：基于2016年底的市净率，公司股价预计在15.02-21.02元之间。
• 盈利增长预期：公司盈利有望在2017年迎来拐点，ROE可能有所提升。

总结

杭州银行作为一家区域性银行，受益于杭州市的经济发展和区域金融资源，资产规模和收入均保持增长。然而，其盈利能力较弱，主要受限于手续费净收入占比低和业务管理费用较高。资产质量方面，不良率和信用成本均高于行业平均水平，拨备覆盖率下降，存在较大风险。公司通过IPO募集资金，有望提升资本充足率，但长期仍需关注资本压力。整体来看，公司具备一定的增长潜力，但需在盈利模式和资产质量方面进一步优化。