20180826-中泰证券-爱尔眼科-300015.SZ-内生增长强劲_成熟和非成熟医院成长动力充足_9页_843kb

爱尔眼科（300015）投资分析总结

核心内容概述

爱尔眼科（300015）作为国内眼科医疗服务领域的龙头企业，其2018年上半年业绩表现强劲，展现出良好的内生增长能力和市场扩张潜力。公司通过不断并购和布局，已实现全国地市以上城市的广泛覆盖，并在屈光、视光等细分领域取得显著增长。分析师维持“买入”评级，并给出对应的价格区间。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 2018年上半年，公司实现营业收入37.80亿元，同比增长45.94%。
• 净利润达5.09亿元，同比增长40.61%。
• 扣非净利润达5.27亿元，同比增长44.50%，其中二季度扣非净利润增速达48.8%，显著高于一季度的38.4%。

2. 内生增长强劲

• 扣除并购和新增股权贡献后，公司内生增速约为26-28%，高于去年同期。
• 经营性现金流同比增长86%，显示公司盈利质量高。

3. 成熟与非成熟医院增长动力充足

• 前8家成熟医院收入和利润分别增长19.8%和20.7%。
• 欧洲CB眼科表现超预期，半年利润5400万元，相当于其2016全年表现。
• 新医院和次新医院整体利润增速高达52%，占公司总利润的37%，未来成长空间广阔。

4. 量价齐升趋势明显

• 2018H1公司门诊量274.41万人次，同比增长21.97%；手术量28.00万例，同比增长20.43%。
• 客单价达到1379元，同比增长约20%。
• 屈光项目收入同比增长84%，视光项目增长29%，显示出消费升级带来的增长潜力。

5. 盈利预测与估值

• 调整后的2018-2020年归母净利润分别为10.5亿元、14.1亿元、18.2亿元，年增长率分别为41.5%、33.9%、29.1%。
• EPS分别为0.44元、0.59元和0.76元。
• 给予公司2019年60-65倍PE，对应价格区间34.8-38.4元，维持“买入”评级。

6. 公司战略与布局

• 公司已基本完成全国地市以上城市布局，显著领先同行。
• 深化分级连锁，加快基层眼科医疗机构投资，提升市场覆盖率。
• 推进产学研一体化建设，增强学术影响力，逐步赶超公立医院。

7. 核心竞争力

• 强大的品牌影响力与市场占有率。
• 多层次激励计划推动员工积极性，提升运营效率。
• 通过视光诊所等渠道拓展，提升视光业务的市场份额。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 价格区间：34.8-38.4元（基于2019年60-65倍PE）

风险提示

• 医院经营不达预期
• 市场竞争加剧
• 体外医院运营及注入进度不及预期
• 白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期

结论

爱尔眼科凭借强大的内生增长能力、广泛的医院布局和持续的业务拓展，在眼科医疗服务领域占据领先地位。公司通过提升客单价和手术量，实现量价齐升，盈利质量良好。在市场扩张和业务创新的双重驱动下，公司未来增长潜力巨大。分析师维持“买入”评级，认为其具备长期投资价值。然而，需关注医院运营、市场竞争及业务增长不及预期等潜在风险。