20180826-安信证券-爱尔眼科-300015.SZ-各梯队医院发力_主营业务快速增长_5页_358kb

爱尔眼科2018年中报总结

核心内容概述

爱尔眼科（300015.SZ）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于诊疗量的快速增长以及高端服务的占比提升，推动主营业务收入和利润大幅上升。公司整体表现优于市场预期，特别是在屈光手术、视光服务等核心业务板块中展现出强劲的增长势头。

主要财务表现

• 营业收入：37.80亿元，同比增长45.94%
• 归母净利润：5.09亿元，同比增长40.61%
• 扣非归母净利润：5.27亿元，同比增长44.50%
• 经营性现金流净额：7.78亿元，同比增长85.98%
• 稀释每股收益：0.214元，同比增长36.55%

主要业务增长分析

屈光手术

• 收入：14.65亿元，同比增长84.11%
• 增长原因：高端手术（如全飞秒、ICL）占比提高，形成量价齐升；同时，收购欧洲Clinica Baviera S.A.带来4.34亿元的合并收入
• 毛利率：下降1.57个百分点

白内障手术

• 收入：7.64亿元，同比增长17.13%
• 毛利率：微降0.23个百分点至37.46%

视光服务

• 收入：6.4亿元，同比增长28.5%
• 毛利率：提升0.63个百分点至53.98%
• 表明消费升级趋势对行业产生积极影响

其他手术业务

• 前段手术收入：4.3亿元，同比增长16.77%
• 后段手术收入：2.7亿元，同比增长24.06%

医院梯队表现

第一梯队医院（直辖市和省会城市）

• 长沙爱尔：收入1.6亿元，同比增长26%
• 天津爱尔：收入6770万元，同比增长15%
• 武汉爱尔：收入2.2亿元，同比增长19%
• 成都爱尔：收入1.6亿元，同比增长23%
• 沈阳爱尔：收入1.8亿元，同比增长13%
• 重庆爱尔：收入1.3亿元，同比增长22%
• 深圳爱尔：收入9168万元，同比增长72%
• 石家庄爱尔：收入8005万元，同比增长24%
• 广州爱尔：收入8379万元，同比增长54%

二三梯队医院

• 株洲爱尔：收入4647万元，同比增长17%

• 滨州爱尔：收入6559万元，同比增长15%

• 东莞爱尔：收入5374万元，同比增长73%

• 衡阳爱尔：收入6943万元，同比增长19%

• 整体收入增长：约24%

• 二三梯队增速：约33%

• 总体收入：19亿元，占比超过2018年上半年收入的50%

财务指标分析

• 毛利率：47.66%，同比增长0.7个百分点
• 销售费用率：12.22%，同比下降1.01个百分点
• 管理费用率：14.18%，同比上升0.33个百分点
• 净利率：13.47%，同比下降0.51个百分点
• 经营性现金流净额：7.78亿元，同比增长85.98%

投资建议与评级

• 投资评级：增持-A
• 6个月目标价：38.5元
• 对应2019年动态市盈率：70倍
• 预测净利润（2018-2020年）：9.90亿元、13.04亿元、16.90亿元
• 净利润增速：33%、32%、30%
• 当前PE：72倍，预计未来PE将逐步下降

风险提示

• 连锁扩张中的管理风险
• 医疗事故风险

财务预测表

财务指标趋势

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级

• A级：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数
• B级：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

分析师声明

周新明、崔文亮声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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