20180826-光大证券-爱尔眼科-300015.SZ-2018年中报点评_成熟医院老而弥坚_非成熟医院茁壮成长_8页_1mb

爱尔眼科（300015.SZ）2018年中报点评总结

核心内容

爱尔眼科在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收与扣非净利润均同比增长约45%，超出市场预期。公司通过内生增长和外延扩张双重驱动，展现了强劲的盈利能力与市场竞争力。同时，公司积极布局县级医院和视光中心，以进一步下沉医疗资源，开拓新的增长市场。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018H1实现营收37.8亿元，同比增长45.9%；扣非净利润5.27亿元，同比增长44.5%；EPS为0.22元/股；经营性现金流净额达到7.78亿元。
• 内生增长与外延并表双轮驱动：新医院并表贡献16.8pp收入增速和11.9pp归母净利润增速，而已有医院内生增长贡献29.1pp收入增速和26.7pp归母净利润增速。
• 成熟医院与非成熟医院表现差异：成熟医院（16家）实现营收15.8亿元（+23%），归母净利润3.2亿元（+21%）；非成熟医院（10家）实现营收17.6亿元（+35%），归母净利润1.39亿元（+42%）。非成熟医院已成为营收主要来源，占比达55.4%，但其净利率仍低于成熟医院。
• 屈光业务增长显著：屈光业务收入增长84%，毛利率略有下降，主要因高端术式成本增加及欧洲业务并表。屈光手术仍是公司增长的核心驱动力。
• 视光业务潜力巨大：视光服务收入增长29%，毛利率提升，受益于消费者对青少年近视防控和眼健康护理的关注。
• 白内障业务增速放缓：受医保控费影响，白内障业务收入增长17%，毛利率微降，但仍有增长空间。
• 下沉市场布局：通过县级医院和视光中心的开设，公司能够更好地下沉医疗资源，拓展基层市场，为未来增长提供支撑。

关键信息

• 公司估值：当前价为29.88元，目标价为40.00元，目标期限为6个月。
• PE估值：当前PE为68倍，预计2018-2020年PE分别为68x、50x、38x。
• EPS预测：公司预计2018-2020年EPS分别为0.44元、0.59元、0.78元，同比增长分别为40%、36%、31%。
• ROE提升：归属母公司ROE预计从2017年的14.24%提升至2020年的23.49%。
• 市场评级：维持“买入”评级，基于公司持续的高增长动力和市场竞争力。
• 风险提示：包括扩张速度低于预期、医疗事故或行业负面事件、行业竞争加剧、公立医疗医师收入提升、白内障筛查政策收紧等。

未来展望

公司未来三年预计持续增长，特别是非成熟医院的快速成长将支撑整体业绩提升。随着品牌效应增强和医疗资源下沉，非成熟医院的净利率有望逐步提升至成熟医院水平。同时，屈光和视光业务将继续作为公司增长的重要引擎，推动公司进一步扩大市场份额。

附录简述

• 市场数据：总股本23.84亿股，总市值712.32亿元，一年内股价波动较大。
• 关键指标：公司毛利率持续提升，盈利能力增强。
• 行业及公司评级：基于投资回报率，公司被评定为“买入”。
• 分析师声明：分析师独立、客观地出具报告，不与推荐意见有利益关联。

总结

爱尔眼科在2018年中报中展示了强劲的业绩增长，内生增长与外延扩张共同推动公司发展。成熟医院和非成熟医院分别展现出不同的增长模式，其中非成熟医院成为营收增长的主要驱动力。屈光和视光业务作为增长核心，未来仍有较大发展潜力。公司持续的高增长和良好的盈利表现支持“买入”评级，但需关注潜在风险因素。