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泛安防篇：AI赋能主业，EBG铸就第二成长曲线

核心内容概述

海康威视是一家以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，致力于构建云边融合、物信融合、数智融合的智慧城市和数字化企业。公司定位为智慧业务提供商，业务覆盖公共服务、企事业、中小企业及C端用户，其产品与解决方案涵盖硬件、软件、算法、模型及服务，形成多维度的智能生态体系。公司自成立以来，收入保持稳定增长，十年复合增长率为33.22%，始终稳居全球安防龙头地位。2021年公司全年营业收入达813亿元，同比增长28.03%；归母净利润为167.84亿元，同比增长25.39%；扣非归母净利润为164.29亿元，同比增长28.29%。

主要观点

$\bullet$ 定位智能物联网+大数据服务+智慧业务提供商

• 海康威视为公共服务、企事业、中小企业及C端用户提供服务，致力于构建智慧城市和数字化企业。
• 公司产品涵盖19类，可销售硬件设备型号达27000多种，基线与定制产品并行。
• 通过“云边融合、物信融合、数智融合”等核心能力，公司构建了智能物联领域的高护城河。

$\bullet$ AI平台升级，全面感知与软硬融合凸显智能安防优势

• 海康威视通过AI Cloud架构和AI开放平台，构建了面向智慧城市的统一数智底座。
• 软件平台包括“两池三库一屏七平台一环境”，提供丰富的开发框架、开放接口和共性组件。
• 海康在人工智能领域的综合竞争力突出，其AI平台为各行业提供算法、模型和业务服务支持。

$\bullet$ 数据与渠道优势打造三大事业增长极

• PBG（公共事业群）：业务成长稳健，项目迈入智慧城市新阶段。
• EBG（商业事业群）：助力企业数字化转型，成为公司第二增长曲线。
  • 依托“AI工程化+低代码引擎+多维感知+数字世界UI”能力，打造数字化解决方案。
  • 拥有领先的视频感知、销服体系、下游渠道、行业理解及软硬件综合能力。
• SMBG（中小企业事业群）：线上线下渠道双发力，把握中小碎片化市场。
  • 通过直销、专代、线上运营等方式覆盖中小微企业需求。
  • 截至2020年底，云畔已服务超15万零售门店、160万社区业主等，接入近160万台设备终端。

$\bullet$ 海外业务消化疫情冲击，新兴市场或为主力市场

• 海外业务在疫情后逐步恢复，新兴市场成为增长的主要驱动力。
• 海康威视的海外收入占比为28%，与竞争对手相比具备较强优势。

关键信息

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 预计2021-2023年公司归母净利润分别为167.84亿元、203.36亿元、246.63亿元。
• 对应市盈率分别为22.86倍、18.86倍、15.56倍，未来成长性显著。

风险提示

• 全球经营风险
• 技术发展不及预期
• 供应链变化风险

财务指标（单位：百万元）

业务发展

1.1 公司简介

• 海康威视成立于2001年，以创新为核心，发展20余年，从视频监控向智能物联与大数据服务扩展。
• 公司定位为智能物联网方案提供商和大数据服务提供商，业务聚焦于智能物联网、大数据服务和智慧业务。
• 公司控股或参股公司共115家，其中创新业务子公司8家，由海康直接持股60%，剩余由员工跟投平台持有。

1.2 经营情况

• 安防主业收入占比约90%，创新业务占比10%；2021年上半年创新业务占比达16%，增速达122.14%。
• 三大事业群收入占比分别为PBG（36.56%）、EBG（34.30%）、SMBG（29.25%）。
• 公司境内业务占比72%，境外业务占比28%；未来EBG有望超越PBG，成为第二增长曲线。

1.3 财务情况

• 过去5年收入复合增速为14.75%，归母净利润复合增速为12.52%。
• 2021年前三季度毛利率为46.33%，净利率为20.67%。
• 费用率稳定，研发费用率10.9%，销售费用率11.61%，管理费用率2.75%，财务费用率-0.39%。
• 资产负债率低于40%，ROE约为24.9%。

1.4 组织架构

• 公司注重内部研发，近5年研发投入超200亿元，研发技术人员占比近50%。
• 组织架构变革为总部、BG、区域三级，支持未来业务发展。
• 公司人效提升，2020年剔除生产人员后为205万元/人，未来有望提升至220-250万元/人。

安防市场与智慧城市

2.1 全球安防市场向头部集中

• 2020年全球安防市场规模为3150亿美元，预计2021年达3380亿美元。
• 海康与大华市占率分别提升至25.14%与12.84%，两超多强格局深化。

2.2 国内安防市场步入稳步阶段

• 2020年国内安防行业总产值8510亿元，同比增长3%。
• 智能视频监控市场规模达226亿美元，海康与大华市占率分别为25.14%与12.84%。
• 智慧化趋势明显，2021年市场恢复至242亿美元，预计2025年达319亿美元，年复合增长率7.15%。

2.3 安防作为信息感知入口，打开物联网市场

• 安防设备作为物联网最易触达信息的感知端口，海康以可见光视觉为切入点。
• 2025年中国物联网支出规模预计达3069.8亿美元，复合增长率13.4%，市场占比提升至25.9%。

2.4 智慧城市与数字乡村政策落地

• 数字经济规模扩大，2020年达39.2万亿元，占GDP比重38.6%。
• 智慧城市经历三个阶段：初级探索、新型推进、集成融合。
• 2022年国家推动数字经济，强调“三融五跨”目标，即技术融合、业务融合、数据融合，支撑跨层级、跨地域、跨系统、跨部门、跨业务协同管理。

AI平台与智能安防

3.1 AI平台升级，全面感知与软硬融合

• AI赋能三阶段：硬件产品、解决方案嵌入、AI全面赋能。
• 公司发布AI Cloud架构、物信融合数据平台、智慧城市数智底座。
• 构建开放赋能体系，提供4个开发框架、1000多个开放接口、730多个共性组件。
• 搭建算法仓库、模型仓库、组件仓库，提升研发效率，降低重复开发。

3.2 解决方案覆盖千行百业

• 硬件产品家族包括19类，如前端产品、热成像产品、存储产品等。
• 软件产品家族涵盖软件平台、智能算法、数据模型、业务服务。
• 公司面向公共服务、企事业、中小企业提供各类解决方案，实现软硬件融合优势。

未来展望

• 海康威视未来十年目标是创新业务收入占比提升至50%。
• 通过“AI工程化+低代码引擎+多维感知+数字世界UI”能力，推动企业数字化转型。
• 智慧城市进入数字孪生阶段，实现虚实交互、仿真推演，推动城市治理现代化。
• 公司在AI、物联网、大数据等领域具备显著优势，具备长期增长潜力。