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业绩超预期，安防龙头开创业务新局面

核心内容

海康威视（2021H1）业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，分别达到339.0亿元和64.8亿元，同比增长率分别为39.7%和40.2%。公司通过持续技术创新和业务拓展，推动了业绩的稳步提升，尤其在创新业务产品线中取得了显著增长，其中机器人业务和其他创新业务同比增长率分别达到124.8%和215.3%，创新业务营收占比达到16.6%，创历史新高。

公司已从传统安防产品提供商转型为“智能+安防”生态系统的构建者，致力于智慧城市和数字化企业建设。AI、大数据等技术的融合推动了产品和服务的升级，拓宽了应用场景，提升了综合竞争力。公司持续加大研发投入，2021H1研发投入达38.8亿元，占营收比例为11.44%，为技术创新和产品升级提供了坚实支撑。

公司主营业务包括视频监控产品和创新业务产品。2021H1，视频监控产品及建造工程实现营收280.8亿元，占总营收的83.4%；创新业务实现营收55.8亿元，占总营收的16.6%。视频监控产品毛利率稳定，创新业务毛利率显著提升，其中其他创新业务毛利率从26.4%增至42.1%。

公司盈利能力稳健，毛利率和净利率均有所提升。2020年毛利率为46.53%，净利率为21.54%；2021H1毛利率为46.3%，净利率为20.2%。费用率方面，销售费用率和管理费用率持续下降，研发费用率保持上升趋势，显示公司在控制成本和研发投入上的平衡。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021H1公司营业收入和归母净利润均实现超过40%的同比增长，超出市场预期。
• 创新业务增长显著：机器人业务和其他创新业务表现突出，分别实现124.8%和215.3%的同比增长，成为公司新的增长点。
• 技术驱动转型：公司积极布局AI和大数据，推动产品智能化，构建开放合作的生态系统，提升市场竞争力。
• 费用控制有效：销售费用率和管理费用率持续下降，研发费用率稳步上升，反映出公司对成本控制和研发投入的重视。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司EPS分别为1.82元、2.16元、2.45元，未来三年归母净利润复合增速有望超过19%。
• 估值体系提升：基于公司全球龙头地位和AI赋能的落地，给予2021年45倍PE估值，对应目标价82.06元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

盈利预测与估值

• 关键假设：
  • 产品及服务板块持续稳定增长，预计2021-2023年销量增长率分别为25%、10%、10%，毛利率分别为50%、52%、52%。
  • 创新业务板块（智能家居、机器人业务等）快速发展，预计智能家居销量增长率分别为40%、30%、30%，毛利率保持在39%；机器人业务销量增长率分别为100%、60%、60%，毛利率分别为50%、49%、49%；其他创新业务销量增长率分别为120%、60%、60%，毛利率分别为42%、40%、40%。
• 估值：给予2021年45倍PE估值，对应目标价82.06元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 新冠疫情反复影响下游需求：可能导致市场需求不确定性增加。
• 技术研发进展不及预期：可能影响公司创新业务的进一步发展。

股权结构

• 公司实际控制人为中国电子科技集团有限公司，持股比例达40.85%。
• 股权结构相对集中，有利于公司长期稳定经营。

技术与业务发展

• 公司发展分为三个阶段：模拟时代的起步积累期、数字时代的模式转型和加速成长期、AI时代的智能产品和大数据业务开拓期。
• 2015年至今，公司积极布局AI和大数据，推动智能产品升级，并拓展至多个创新业务领域，如智能家居、机器人、智慧存储等。

盈利能力分析

• 毛利率：2020年为46.53%，2021H1为46.3%，整体保持稳定。
• 净利率：2020年为21.54%，2021H1为20.2%，略有下降但保持良好。
• 费用率：销售费用率和管理费用率持续下降，研发费用率稳步上升。

经营性现金流

• 2021H1经营性现金流净额为19.6亿元，同比增长270.5%，显示公司经营质量显著提升。

财务指标

结论

海康威视凭借强大的技术实力和市场布局，在2021年H1实现业绩超预期，创新业务增长显著。公司正积极向“智能+安防”生态系统转型，通过AI和大数据提升产品和服务的智能化水平，拓宽应用场景。盈利预测显示未来三年公司将继续保持稳定增长，估值体系有望随软件化率提升而上行。尽管存在新冠疫情反复和技术研发不及预期的风险，但公司仍具备较强的市场竞争力和成长潜力，被给予“买入”评级。