20180321-上海证券-专题研究_类滞胀_背景下A股市场走势分析_17页_914kb

A股市场“类滞胀”背景下的走势分析总结

核心内容概述

2018年3月21日，分析师刘骐豪对A股市场在“类滞胀”经济背景下的走势进行了分析。整体来看，经济结构虽无本质变化，但边际下行压力仍存，利率维持高位，A股市场表现较为震荡，难以出现大幅上涨。

主要观点与关键信息

一、“类滞胀”经济阶段的特征

（一）经济支撑因素

• 外部需求回升：世界主要经济体同步复苏，带动国内出口增长，2017年出口形势明显好转，结束了连续两年的负增长。
• 内部消费稳定：消费保持平稳增长，2015年以来增速在10%以上，为经济韧性提供支撑。
• 新经济动能加速：设备更新换代和新兴产业投资增加，缓冲整体投资下滑对经济的负面影响。
• 工业生产稳中向好：2017年全国规模以上工业增加值同比增长6.6%，前两个月继续加快至7.2%，新经济产业如新能源汽车、集成电路、工业机器人等增速显著。

（二）经济压力因素

• 外部扰动增加：美国经济复苏周期较长，通胀压力上升，美联储有超预期加息的可能；全球贸易摩擦加剧，可能抑制经济复苏动能。
• 国内去库存压力：PPI持续下行，企业库存开始回落，去库存对经济形成拖累。
• 地产与基建投资承压：房地产销售持续下滑，政策高压下地产投资疲软；地方债与影子银行监管强化，基建托底作用减弱。
• 金融条件偏紧：国内金融去杠杆持续推进，利率处于高位，增加企业融资成本。

二、A股市场表现分析

• 市场震荡格局延续：申万A股指数（801003）自2017年以来持续在3300-3900区间震荡，2月触及上轨后大幅调整，春节后有所反弹。
• 大类资产表现：CRB工业原料指数表现最好（收益率3.87%），中债指数次之（-0.7%），A股市场表现较差（-1.9%），与历史“类滞胀”阶段表现一致。
• 风格维持均衡：小盘股估值已回落至历史低位，但尚未触及2000年以来的底部水平（约25X），风格逆转短期内难以实现，大小盘“此消彼长”或为常态。
• 外资配置增强：随着A股入摩，外资、养老金、险资等偏好确定性的增量资金对A股市场影响加大，寻找确定性标的仍是投资逻辑。

三、行业估值与表现

• 全部A股估值：PE(TTM)为20.75X，处于2000年以来第一至第二四分位之间。
• 行业估值分布：
  • 估值较低的行业：农林牧渔、钢铁、轻工制造、建筑装饰、房地产、公用事业等。
  • 估值较高的行业：国防军工、传媒、计算机、非银金融等。
• 重点行业表现：
  • 上证综指：PE(TTM)为15.57X，处于第一四分位。
  • 申万A股：PE(TTM)为20.75X，处于第一至第二四分位之间。
  • 创业板指：PE(TTM)为39.54X，处于第一四分位下方。
  • 中小板指：PE(TTM)为32.03X，处于第一至第二四分位之间。
  • 上证50：PE(TTM)为11.80X，处于第一四分位。

市场展望

• A股市场仍将震荡：在“类滞胀”经济结构延续的背景下，A股市场难以出现大幅上涨，震荡格局或持续。
• 新经济引领未来：政策支持新经济方向，如消费升级、科技创新、产业升级等，将对中小创指数形成支撑。
• 外资影响增强：随着A股国际化进程加快，外资配置力度增强，对A股定价机制产生影响，寻找确定性标的仍是投资主线。

投资建议

• 股票投资评级：基于公司基本面和估值预期，分析师给出“增持”、“谨慎增持”、“中性”、“减持”四种评级，具体依据为股价相对于沪深300指数的表现。
• 行业投资评级：分析师对行业给出“增持”、“中性”、“减持”三种评级，基于行业基本面和估值预期。

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数据来源：Wind资讯、上海证券研究所
分析师：刘骐豪
报告编号：liuqihao-ZTYJ18