20130721-华创证券-_类滞胀_市场整体机会有限_15页_853kb

文档内容总结

核心内容

本文档分析了2013年中国经济所处的“类滞胀”状态，并据此提出投资策略建议。认为当前经济形势下，政策整体以维持为主，市场机会有限，短期应关注政策重点支持的行业。

主要观点

• “类滞胀”特征明显：源于2008年金融危机后采取的货币刺激政策，尤其是2011年后直接融资方式（如信托和企业债）的增加，导致2013年进入偿债高峰期，资金收入预期提升，推动终端消费（如房地产和汽车）增长，但资本品需求不旺。
• 政策基调以维持为主：在“类滞胀”背景下，政策刺激空间有限，但会在部分领域推进变革，如棚户区改造、节能环保、智慧城市、信息消费等。
• 市场机会有限：整体市场机会不大，短期应关注政策支持的行业，如信息消费、节能环保等。市场风格分化加剧，创业板表现优于沪深300。
• 行业表现分化：资本品行业（如钢铁、煤炭、水泥）需求低迷，价格反弹主要由供给因素推动；消费类行业（如汽车、房地产、白酒）表现不一，部分行业（如医药）受益于政策支持，出现增长趋势。
• 投资策略调整：建议调仓至政策支持的行业，关注具有确定性增长和合理估值的个股，如医药、信息消费、建材等。

关键信息

一、“类滞胀”背景下政策总体基调维持，市场机会有限

• “类滞胀”源于2008年金融危机后的政策权宜之计，表现为货币刺激与债务累积。
• 2013年进入偿债高峰期，推动终端消费增长，但资本品需求不旺。
• 政策将重点支持棚户区、铁路、节能环保、智慧城市、信息消费等行业。
• 房地产和汽车尚未明显趋弱，货币刺激概率不高。

二、中观行业观察：需求仍偏弱

资本品行业

• 钢铁：价格小幅反弹，主要因订单恢复和环保限产，但产量和库存仍高。
• 煤炭：龙头企业价格密集下跌，反映成本下降，但需求季节性好转。
• 水泥：需求不支持价格反弹，供给端受限电、环保政策影响。
• 工程机械：6月挖机开工小时数延续同比下滑趋势，行业仍处去产能阶段。

消费类行业

• 汽车：上半年销量增长12%，7、8月增速可能回落，新能源和天然气汽车增长显著。
• 房地产：短期政策以“稳为主”，限购政策短期内难以退出。
• 白酒：行业处于淡季，茅台基本面确定性高，其他品牌面临去库存压力。
• 医药：广东基药方案增补幅度超预期，基本药物使用范围扩大，非基本药物市场空间受挤压。
• 纺织服装：棉纺行业业绩较好，服装类表现惨淡，行业面临去库存压力。

三、市场风格分化加大，整体机会不大

• 市场风格：创业板上涨2.67%，沪深300下跌3.73%，市场偏好明显向成长股倾斜。
• 行业表现：信息消费相关行业（信息服务、信息设备、电子）表现较好，而有色金属、房地产、金融等表现偏弱。
• 估值水平：电子行业TTM估值最高（44.5倍），金融行业最低（6.42倍）。
• 股票组合：7月组合收益为6.43%，4月以来累计收益16.6%。组合调整方向为寻找政策支持、业绩确定、估值合理的个股，如国电南瑞、中恒集团、史丹利等。

策略观点转变

• 2011年8月：关注原材料景气高点的到来，建议降低周期性行业配置。
• 2012年1月：迎接经济谷底，关注早周期和强周期行业。
• 2012年6月：逢高降低周期性行业配置，转向非周期行业。
• 2013年1月：经济弱复苏确认，建议关注资本品行业机会。
• 2013年3月：政策基调转为谨慎，市场机会有限。

投资建议

• 短期关注：政策重点支持的行业，如棚户区、铁路、节能环保、智慧城市、信息消费等。
• 中期配置：关注成本改善行业（如纺织、电力、电子设备）和新需求行业（如医疗服务、信息服务、环保服务）。
• 组合调整：调出贵州茅台，调入国电南瑞，关注业绩稳定、估值合理的个股。

分析师信息

• 策略组组长：郭艳红，西南财经大学硕士，6年从业经验。
• 策略高级研究员：李虹蓉，重庆大学工学硕士，9年从业经验。
• 策略研究员：胡国鹏、钟青，西南财经大学、对外经贸大学硕士，3年从业经验。

分析师声明与免责声明

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