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类滞胀渐入尾声：季度投资策略总结

核心内容

本报告分析了当前经济阶段和股票市场的走势，认为类滞胀已进入后半期，2014年上半年将是其尾声。市场将经历最后一次下跌，随后迎来否极泰来。在经济结构调整背景下，行业投资模式主要依据资本品与消费品、传统行业与新兴行业之间的差异进行判断。重点行业建议从低渗透率、新技术领域以及脱颖而出的传统公司三方面入手。

主要观点

1. 经济增长阶段判断

• 类滞胀进入后半期，经济底部区域已确认，不会出现失速下滑。
• 终端消费品价格上行压力降低，市场增长回落趋势温和。
• 2013年9月开始的市场底部徘徊可能成为中期机会的起点。

2. 流动性阶段分析

• 2013年三季度开始，政府部门和住户部门争夺流动性，是当前流动性最紧张的时期。
• 相较于2011年，此次流动性争夺更集中在终端消费领域，如地产、汽车、家电等。
• 未来流动性环境将缓慢好转，但需警惕稳增长政策效果不足带来的风险。

3. 股票市场走势

• 9月份以来的市场下跌可能是最后一次，否极泰来将在2014年兑现。
• 一季度市场环境为逢低介入阶段，增长回落确认后，股票市场可能迎来小幅反弹或区间波动。

关键信息

一、经济结构调整下的行业投资模式

• 资本品 vs 消费品：资本品行业（如工业品、地产、汽车）在经济上行期表现较好，而在下行期则相对疲软。消费品行业（如服务类、成长性消费品）则在经济结构调整中成为新的关注点。
• 传统行业 vs 新兴行业：传统行业（如钢铁、煤炭、有色）处于下行阶段，而新兴行业（如服务业、新技术领域）则有望成为未来焦点。传统行业中的机械、化工、建材等领域可能出现公司层面的机会。

二、重点行业筛选建议

1. 低渗透率行业：服务类行业（如信息服务、智慧城市、医疗、教育、旅游等）和成长性消费品（如液态奶、保健食品、高端女装等）。
2. 新技术领域：先进制造、生物技术、新一代互联网技术、绿色发展（新能源、智能电网、节能材料等）。
3. 脱颖而出的传统公司：主要集中在机械、化工、建材等行业，表现为管理效率提升。

行业表现回顾（2013年）

重要策略变化

• 经济分析：将经济分为两个阶段，2012年三四季度前为趋势性下行阶段，之后进入类滞胀的底部徘徊阶段。
• 市场分析：股票市场经历多次拐点，当前最严重的流动性争夺正在发生，未来有望逐步改善。
• 行业投资：在确认增长拐点后，传统行业可能先出现短期脉冲，新兴行业则成为市场焦点，尤其在技术进步和结构转型背景下。

风险提示

• 稳增长政策效果不足：若稳增长未能有效遏制经济回落，可能带来进一步的系统性风险。
• 流动性恶化：住户部门和政府部门争夺流动性，可能导致终端消费行业承压。
• 风险偏好下降：高成长高估值行业可能面临短期抛压，但也是介入时机。

分析师信息

• 策略组组长：郭艳红（西南财经大学硕士，华创证券）
• 策略研究员：胡国鹏（西南财经大学硕士，华创证券）
• 策略助理研究员：钟青（对外经贸大学硕士，华创证券）

免责声明

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