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中金：美联储在“类滞胀”下降息空间有限

核心内容

中金公司分析指出，美联储在2026年3月会议上决定维持利率不变，符合市场预期。点阵图与经济预测显示，通胀预期上修、降息空间收窄，整体政策取向偏谨慎。尽管美联储主席鲍威尔表示油价冲击是短期的，且经济仍具韧性，但中金认为现实情况更为复杂，美国经济正逐步迈入“类滞胀”阶段，同时金融条件也面临自发收紧的风险。

主要观点

1. 美联储决策结果

   • 美联储以11比1的投票结果维持利率不变，仅米兰投反对票。
   • 政策声明中强调“中东局势对美国经济的影响仍不明朗”，表明尚未将油价上涨纳入决策考量。

2. 点阵图与通胀预期

   • 对2026年降息次数的预测中值仍为1次，与去年12月一致。
   • 预计今年无需降息的官员人数未变，但认为降息两次或以上的官员人数减少。
   • 对年底联邦基金利率的预测上调至3.4%，长期中性利率上调至3.1%。

3. 经济预测

   • 总PCE通胀上调至2.7%，核心PCE通胀上调至2.7%。
   • 实际GDP增速上调至2.4%，失业率预测维持在4.4%。
   • 表明美联储认为油价冲击主要推升通胀，但对经济增长和就业的负面影响有限。

4. “类滞胀”风险上升

   • 关税与移民政策已对供给形成约束，油价冲击进一步加剧供给侧收缩。
   • 尽管重演1970年代“大滞胀”的概率不高，但通胀上行与就业下行的风险正在同步抬升。

5. 金融条件自发收紧

   • 私募信贷领域出现风险信号，如资管机构产品赎回率上升、银行下调贷款估值。
   • 信息不透明、AI对资产的潜在冲击、宏观流动性转向收紧，多重因素叠加，导致私募信贷风险出清窗口开启。
   • 未来融资条件更可能走向收紧，而非宽松。

6. 美联储政策空间受限

   • 短期内受制于通胀粘性，可能继续维持观望态度。
   • 中期随着需求走弱与信用风险上升，政策将面临被动转向降息的压力。
   • 2026年加息可能性不高，因当前经济动能趋弱，就业市场降温，不具备加息条件。

7. 降息的被动性

   • 重启降息可能推迟至下半年，但更可能是对经济放缓或金融风险上升的被动回应。
   • 降息难以有效提振市场风险偏好，因其本质是对经济或金融环境变差的反应。

关键信息

• 利率决策：美联储维持利率不变，11比1投票结果。
• 通胀预期：总PCE与核心PCE通胀均上调，显示通胀粘性。
• 经济增长：实际GDP增速小幅上调，失业率维持稳定。
• “类滞胀”特征：供给约束与油价冲击同步加剧，通胀与就业下行风险并存。
• 金融条件：私募信贷风险显现，融资条件可能收紧。
• 政策路径：上半年维持利率不变，下半年可能重启降息，但为被动应对。
• 风险偏好：降息难以提振市场信心，因经济基本面疲软。

图表说明

• 图表1：展示美联储对2026年及以后经济指标的预测，包括GDP增速、失业率、PCE通胀等。
• 图表2：美联储3月点阵图，显示对降息次数的预期。
• 图表3：美联储货币政策声明对比（2026年3月 vs 2026年1月），显示政策措辞的变化。

结论

美联储在当前“类滞胀”环境下，短期内将维持利率不变，中期可能被动转向降息。但降息将更多是对经济或金融环境恶化作出的反应，而非主动刺激措施，因此难以提振市场风险偏好。整体来看，美联储的政策空间受到限制，未来货币政策将更加谨慎。