20240721-华创证券-可转债周报_交易类退市再现_关注低价风险扰动_18页_1mb

可转债周报核心观点

一、交易类退市再现，风险扰动下转债表现分化

1. 广汇转债退市事件：2024年7月，广汇汽车因连续20个交易日收盘价低于1元/股触发交易类退市，广汇转债跟随正股进入退市倒计时。期间公司多次下修转债价格，但加速了正股稀释效应，最终导致退市。
   （1）下修促转股与退市风险：5月公司下修转股价至150元/股，提升转股比例但进一步稀释正股价格，加速其触及退市标准。
   （2）退市后的转债处置：退市后转债需同步进入退市板块，清偿顺序为普通债权人最末，存在违约风险。

2. 市场反应：
   （1）低评级、低价转债杀跌：信用风险事件显著提升市场对退市风险的敏感度，沙特、蓝盾、鸿达等转债退市后低价及低评级券种跌幅居前。
   （2）估值压缩加剧：估值修复需求与信用风险扰动并存，低评级转债受估值压缩影响更大，周度回撤显著。

二、市场复盘：转债估值持续压缩

1. 转债市场表现：上周转债指数下跌1.23%，市场偏好弱于大盘；行业及热门概念分化明显，农林牧渔表现较好，而高估值、低评级转债估值压缩显著。
2. 估值结构变化：
   （1）评级分组差异：低评级转债（A-以下）估值压缩明显，A+评级变动幅度较小。
   （2）平价区间压缩：低价转债转股溢价率下降幅度更大，市场对风险溢价要求上升。

三、条款与一级市场动态

1. 转债条款：上周无赎回，6只转债公告下修，部分转债进入下修实施阶段；未有新增转债发行。
2. 一级市场：证监会核准规模下降，市场发行节奏明显放缓，未来面临退市风险的转股股份数量或增加。

四、风险提示

核心风险：

1. 信用风险未企稳，低评级、业绩差转债估值压缩风险持续。
2. 监管趋严，ST及退市转债正股数量或增加，退市预期升温。
3. 转债价格波动与正股波动联动增强，需注意流动性风险与清偿风险。

结语

当前市场信用风险扰动下，低评级及低价转债估值压缩占据主导。未来需重点关注退市风险事件频发下的转债清偿机制、信用事件扩散性及监管政策导向，转债市场或呈现“评级分化加剧、信用风险主导”的趋势。