20210826-天风证券-安道麦A-000553.SZ-销量提升带动营收规模扩大_亚太地区增长亮眼_3页_737kb

安道麦 A（000553）2021年中报分析总结

核心内容

安道麦 A 在2021年上半年实现了营业收入150.64亿元，同比增长6.68%。尽管营业利润同比小幅下降4.86%，但归属于上市公司股东的净利润大幅增长79.35%，达到3.67亿元。公司每股收益为0.16元，每股经营现金流为0.64元。第二季度营业收入78.77亿元，同比增长7.33%，归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，同比下降1.40%。

主要观点

• 销量增长带动营收提升：公司销售量同比增长15%，推动二季度销售额达12.2亿美元，以美元计同比增长18%，以人民币计同比增长7%。
• 亚太地区表现突出：亚太地区销售额同比增长38.3%，成为公司增长的主要驱动力。印度、中东与非洲地区销售额也实现16.6%的同比增长。
• 其他地区增长情况：北美和拉美地区销售额分别同比增长19.4%和18.1%。拉美地区受益于农产品价格坚挺，而北美地区消费者和专业解决方案业务增长显著。
• 欧洲地区增长乏力：欧洲地区销售额以美元计同比下降0.6%，主要受提价乏力影响，尽管天气和种植条件有利。

关键信息

销售增长原因

• 亚太地区：亚洲特别是中国地区实现了快速增长，得益于品牌制剂增长、对辉丰生物的收购以及精细化工产品销售增长。
• 北美地区：消费者和专业解决方案业务持续增长，扩大了关键细分市场份额。
• 拉美地区：尽管面临干旱，但农产品价格坚挺支撑了销售增长。
• 印度地区：天气条件良好，提供了理想的种植环境。

毛利率与费用情况

• 毛利率承压：公司综合毛利率为28.9%，同比下滑0.9个百分点，主要由于物流与采购成本增加，以及人民币与以色列谢克尔兑美元走强导致生产成本上升。
• 期间费用下降：销售+管理+研发费用率合计为21.9%，同比下降0.8个百分点。
• 税费减少：公司所得税较去年同期减少1.93亿元，主要由于巴西雷亚尔兑美元走强带来的非现金税项收益。

基地搬迁与并购

• 荆州基地搬迁：已完成搬迁与升级，产能逐步恢复。
• 淮安基地搬迁：第一阶段预计2022年底完成。
• 加入先正达集团：协同效应显著，丰富了产品线，获得了新的原药品种，并提升了运营效率与供应链优化。

盈利预测与估值

• 净利润预测上调：2021-2023年净利润预测分别为6.9/8.8/11.7亿元，较前值有所上调。
• EPS预测：2021-2023年EPS分别为0.30/0.38/0.50元。
• 估值指标：市盈率（P/E）从2021年的31.55降至2023年的18.62；市净率（P/B）从2021年的0.99降至2023年的0.91；市销率（P/S）从2021年的0.73降至2023年的0.64；EV/EBITDA从2021年的6.73降至2023年的4.62。

风险提示

• 农药行业景气度下行风险
• 产品及原料价格大幅波动风险
• 基地项目及产品推进不及预期风险

财务数据概览

投资评级

• 6个月评级：持有（维持评级）
• 当前价格：9.39元
• 目标价格：未提供

基本数据

财务比率

结论

安道麦 A 在2021年上半年表现出强劲的销售增长，尤其是在亚太地区，这推动了公司营收规模的扩大。尽管毛利率受到成本上升的影响，但通过优化费用结构和汇率因素，公司实现了净利润的显著增长。公司基地搬迁与并购项目稳步推进，加入先正达集团后协同效应显著。未来三年的盈利预测上调，显示出公司良好的增长潜力。然而，投资者仍需关注农药行业景气度变化、产品价格波动及基地项目推进情况等潜在风险。