20260515-市值风云-安道麦A-000553.SZ-一季报扭亏_安道麦却不敢笑_成本压顶_拐点尚早_7页_937kb

安道麦2026年一季报总结

核心内容

安道麦 A（000553.SZ）在经历2023年至2025年的巨额亏损后，于2026年一季度迎来业绩反弹，营业收入同比增长0.46%至72.06亿元，归母净利润同比增长277%至5.69亿元。尽管净利润大幅增长，但主要来源于一次性资产处置收益及非经常性因素，真实主业改善有限。

主要观点

一、业绩具备一定可持续性

1. 资产处置收益显著
   一次性投资收益（以色列物流中心出售）贡献约2.57亿元，占净利润的45%，是净利润增长的主要驱动因素。

2. 全球销量回暖与库存周期出清

   • 北美、欧洲、中东地区销量增长，欧洲增长尤为明显。
   • 全球销量同比增长3%，各区域销售数据如下：
     • 欧洲、非洲及中东：增长14%
     • 北美：增长8%
     • 拉美：下降2%
     • 亚太：下降10%
     • 中国：下降19%
   • 总体销量增长4%。

3. 产品结构优化与毛利率提升

   • 公司主动砍掉部分低利润产品，优化产品结构。
   • 2026年一季度销售毛利率达27.72%，创三年新高。

4. 管理费用率下降

   • 2026年一季度管理费用率为4.1%，同比下降1.1个百分点。
   • 管理费用为2.98亿元，较去年同期减少7500万元。

5. 扣非净利润环比转正

   • 扣除非经常性损益后的净利润为3亿元，同比增长195%。
   • 2026年一季度扣非净利率为4.16%，首次转正。

二、三大担忧之处

1. 去供给不够彻底

   • 全球植保行业仍处于库存周期触底阶段，原药产能供过于求。
   • 产品价格持续承压，2025年第四季度产品价格下降2%，2026年一季度继续下降4%。
   • 农民盈利状况不佳，导致整体市场需求疲软。

2. 油价上升的短期利空

   • 油价上涨直接抬升公司营运成本，包括原材料和运输费用。
   • 公司已在部分区域启动涨价，但涨价幅度受限于产品线能力和市场情况。
   • 风云君认为，油价上涨对安道麦构成利空，短期内难以有效传导至下游。

3. 以色列仓库受损

   • 地缘冲突导致以色列工厂仓库受损，公司计提570万美元费用。
   • 工厂设施已恢复90%，其余仍在修复中。
   • 公司预计可获得以色列政府赔偿及相关保险赔付。

关键信息

• 净利润增长来源：主要来自资产处置收益和非经常性因素，真实主业增长有限。
• 毛利率表现：2026年一季度毛利率达27.72%，为三年来新高。
• 管理费用率下降：2026年一季度管理费用率同比下降1.1个百分点。
• 产品价格下跌：2026年一季度产品价格下降4%，反映市场疲软。
• 油价上涨影响：成本压力尚未传导至下游，预计在第三季度和第四季度会更加明显。
• 以色列仓库事件：公司已计提损失，但预计可获得赔偿，影响有限。

结论

安道麦一季度业绩增长主要依赖于非经常性因素，其真实主业表现仍需观察。尽管毛利率和管理费用率有所改善，但行业仍处于库存周期出清阶段，下游需求未明显回暖，油价上涨对成本端形成压力，且成本传导至下游仍存不确定性。因此，判断公司业绩进入上行周期仍为时尚早。