20240902-中泰证券-阿里巴巴-W-09988.HK-阿里巴巴首次覆盖报告_战略调整后的复苏与价值重估_28页_1017kb

阿里巴巴首次覆盖报告总结

核心内容

阿里巴巴（9988.HK）作为中国电商生态的重要构建者，曾一度统治市场，但近年来面临拼多多和抖音等竞争者的挑战，市场份额从80%下滑至40%左右。报告认为，阿里巴巴在ToB定位下平台创造的消费者价值不足是导致份额流失的根本原因。随着公司意识到问题并开启改革，平台竞争力有望改善，当前估值与业务边际改善为投资提供了充足的安全边际。

主要观点

• 市场份额变化：阿里巴巴的市场份额从80%下降至40%，面临拼多多和抖音的双重挑战。
• 平台定位问题：过去阿里巴巴的ToB定位使其忽视了消费者价值，导致平台规则设计落后于拼多多的ToC定位。
• 拼多多的竞争优势：拼多多通过低价策略和流量分发规则，提升了消费者剩余，成为重要竞争对手。
• 抖音的冲击与边界：抖音凭借短视频流量迅速发展直播电商，但其冲击存在边界，随着流量见顶，其影响力将下降。
• 改革方向：淘天集团调整定位，从低价为先转向GMV优先，通过提升Take rate和消费者补贴，增强平台竞争力。
• 资本配置改善：新管理层聚焦核心业务，大幅回购股份，提升了股东回报和资本效率。
• 估值分析：公司当前市值对应淘天集团过去三年平均盈利能力，PE仅为5倍左右，具备显著安全边际。

关键信息

公司基本面

• 总股本：19,345百万股
• 流通股本：19,345百万股
• 市价：79.50港元
• 市值：1,537,966百万港元
• 流通市值：1,537,966百万港元

盈利预测（单位：亿元）

估值分析

• 资产负债表价值：8152亿元，其中净现金4465亿元。
• 非业务资产价值合计：7669亿元。
• 业务市值（扣减非业务资产）：6345亿元。
• 稳定盈利价值：13896亿元。
• 增长部分价值：4793亿元。
• 综合估值：26352亿元。
• 当前市值：14009亿元。
• 安全边际：47%。

投资评估

• 评级：买入（首次）。
• 估值合理性：公司当前估值显著偏低，具备充分的安全边际。
• 盈利预测：预计FY2025-FY2027年归母净利润分别为1090.3、1276.9、1477.0亿元，对应PE分别为17.6、12.8、11.0倍。
• 资本配置改善：公司开始聚焦核心业务，加大回购力度，提升股东回报。

风险提示

1. 宏观需求下滑：线上渗透率较高，公司业绩与宏观经济密切相关。
2. 样本偏差：草根调研存在样本不全面的风险。
3. 信息滞后：报告中使用的公开资料可能存在更新不及时或信息滞后的问题。

总结

阿里巴巴在经历市场份额下滑和业务增长放缓后，已开始意识到平台定位问题并着手改革。淘天集团的调整策略有助于提升平台竞争力，同时公司资本配置行为的改善为股东价值提供了保障。尽管当前估值较低，但其具备显著的安全边际，值得投资者关注。未来，随着业务的逐步改善和资本的高效配置，阿里巴巴有望重新夺回市场份额并实现增长。