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阿里巴巴集团概况与战略调整

• 全球领先的电商科技集团，2025年组织架构调整为四大业务：阿里巴巴中国电商集团、阿里国际数字商业集团、云智能集团、以及其他业务，全面聚焦“电商、云+AI”主业，提升资源集中度。
• 即时零售布局：淘宝闪购与饿了么合并参战，7月宣布12个月直补500亿消费者及商家，订单量峰值达1.2亿单，外卖市占率从29.4% 提升至 42.8%（24Q4-25Q3）。
• 云业务AI版图：阿里云为全球TOP4云厂商中少数实现全栈AI自研能力（芯片、云计算平台、大模型），全球边缘节点超3200个，年Capex超千亿元，千问大模型参数量超万亿。

经调整盈利与估值预测

• 2026-2028年盈利预测：经调整净利润分别为1079亿元、1494亿元、1758亿元，对应PE为24.8倍、17.9倍、15.2倍。
• 估值与评级：电商业务（不含即时零售）估值给予11倍EBITA，云业务给予7倍PS，目标市值3.36万亿元人民币，目标价192.48港元，首次覆盖“买入”评级。

风险提示

• 消费环境不及预期：电商行业竞争激烈，或影响市占率及盈利。
• AI技术风险：核心技术进展不及预期，或影响云计算增长。
• 海外业务不确定性：跨境电商面临监管及地缘风险。