20250718-华源证券-阿里巴巴-W-09988.HK-重拾系列报告（一）_业务重知_价值重判_34页_2mb

阿里巴巴-W (09988.HK) 首次覆盖报告

投资评级：买入（首次）

核心业务聚焦：电商与云业务

投资逻辑：

• 战略聚焦电商与云业务，管理层调整明确，资源整合有利于长期增长。
• 电商行业竞争趋缓，阿里巴巴核心平台经历所有核心管理层调整，通过佣金返现、AI提效等方式，支持商家及用户增长。
• 云业务市场领先，尤其是在AI时代，公司通过AI技术应用和云投结合模式持续加码，取得稳步增长。
• AGI愿景驱动，通义千问快速迭代，创新应用广泛布局，在大模型领域技术领先。
• 盈利预测合理，预计未来三年增长稳健，估值在合理区间内。

盈利与估值：

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1451亿、1626亿、1839亿元，同比增长11.5%、12.1%、13.1%。
• 基于2025年7月17日收盘价（112.50港元），对应PE为13、12、11倍，给予“买入”评级。

风险提示：

• 消费环境波动风险、技术投入不及预期、电商竞争加剧、地缘政治及关税风险。