20250830-国盛证券-地平线机器人-W-09660.HK-业绩超预期_HSD未来可期_海外空间广阔_5页

地平线机器人-W（09660.HK）半年报业绩点评总结

1. 业绩超预期，增长动能强劲

   • 2025年上半年公司收入达15.7亿元，同比增长67.6%，其中汽车产品解决方案收入7.8亿元，同比增长250%，海外高速辅助驾驶产品贡献突出，出货量达98万套，为历史同期6倍。
   • 核心硬件产品“征程”系列车载芯片出货量198万套，同比增长100%，支持高速辅助驾驶的芯片出货量达98万套，显示高速解决方案市场渗透快速提升。

2. 盈利能力承压，研发投入加大

   • 毛利率65.4%，同比下降3.6个百分点，主要因毛利率较低的非车解决方案占比提升及三费大幅增加（研发费用同比增10亿元）。
   • 2025H1净亏损52亿元，主要受优先股公允价值波动和高额研发支出影响，但经调整亏损率收窄至85%。

3. HSD研发加速，量产前景可期

   • 城市辅助驾驶解决方案HSD已获多家车企定点，覆盖10多款车型，搭载HSD的星途ET5将于11月上市。
   • HSD定位对标国际领先方案，具有较强卡位优势，契合国内智能驾驶快速发展的趋势需求。

4. 海外市场拓展初见成效

   • J6B芯片成功点亮前视一体机ADAS系统，性能提升一倍且成本降低，已获2家日本车企和9家合资车企定点，海外出货量目标超750万套。
   • 公司计划通过低阶产品切入海外市场，逐步升级产品，复制国内成功路径。

5. 投资建议与估值

   • 目标市值170.8亿港元（12.31港元/股），对应2026年25倍P/S，维持“买入”评级。
   • 中期成长性突出，但需关注限售股解禁、客户推进及地缘政治风险。

6. 财务预测数据

   • 2025-2027年年收入预测：36/63/100亿元，毛利率63%-66%，净亏损逐步收窄。
   • 财务杠杆较高，短期承压，长期成长空间较大。

分析师观点：地平线机器人在高速辅助驾驶和海外市场拓展中的突破，有望推动长期业绩增长，尽管短期亏损压力犹存，但高研发投入和技术壁垒支撑其长期价值。