> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地平线机器人-W（9660.HK）26H1业绩总结及HSD V2.0试乘点评 ## 核心内容 地平线机器人-W（9660.HK）于2026年7月23日发布了2026年上半年业绩预告，并展示了HSD V2.0的试乘体验。公司业绩持续增长，同时在智能驾驶技术领域不断推进产品迭代与体验优化。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **收入增长**：2026H1实现收入19.3亿～20.8亿元人民币，同比增长24.8～34.5%。 - **毛利提升**：毛利11.6亿～13.7亿元，同比增长13.7～34.3%。 - **利润转正**：实现利润35.0亿～40.0亿元，相比上年同期扭亏。 - **经调整净亏损扩大**：经调整净亏损14.0亿～17.0亿元，相比上年同期的13.3亿元有所扩大。 ### 2. 业务板块表现 - **产品解决方案**：市场份额稳步提升，HSD规模化量产部署。 - 在低端普惠市场，公司以33.38%的市场份额位列第一。 - J6B、J6M/J6P等产品持续量产上车，HSD V1.5/V2.0通过OTA持续优化。 - **授权及服务业务**：收入持续增长，公司向生态系统内客户授权BPU、AI基础模型及工具链等平台性技术。 - **非车解决方案**：地瓜机器人转为联营公司，结束并表。 ### 3. HSD V2.0乘坐体验优化 - **性能提升**：无接管历程、博弈能力、反应速度分别提升56%、167%、20%。 - **功能完善**：具备防加塞跟车、低延时响应、平顺车速控制、窄路掉头、原地激活辅助驾驶、终点自动靠边临停等功能。 - **试乘反馈**：在上海试乘后，认为HSD V2.0在城区NOA方面实现“全程无断点”，人工接管次数显著降低。 ### 4. 盈利预测与估值 - **收入预测**：2026-2028年营业收入分别为55.89亿、83.11亿、124.95亿元，预测增长率分别为48.7%、48.7%、50.4%。 - **估值**：基于2026年7月22日股价4.75港元，对应P/S分别为11x、7x、5x。 - **评级**：公司长期看好在头部车企的市场份额，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **扭亏为盈**：2026H1实现利润转正，主要得益于可转换借款公允价值变动的收益。 - **市场地位稳固**：在低端市场仍保持领先，市场份额达33.38%。 - **技术迭代**：HSD V2.0在乘坐体验上显著优化，支持全场景城区NOA功能。 - **战略调整**：地瓜机器人由子公司转为联营公司，结束并表。 - **财务健康度**：公司现金流状况改善，自由现金流从负转正，净现金流持续增长。 ## 风险提示 - 智能汽车需求不及预期； - ADAS和AD渗透速度不及预期； - 智能驾驶芯片领域竞争加剧； - 新股股价波动风险。 ## 盈利预测与估值简表 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 2,384 | 3,758 | 5,589 | 8,311 | 12,495 | | 营业收入增长率(%) | 53.6 | 57.7 | 48.7 | 48.7 | 50.4 | | 净利润(百万元) | 2,347 | (10,469)| (2,530)| (653) | 1,777 | | 每股收益(元) | 0.17 | (0.71) | (0.17) | (0.04) | 0.12 | | P/S | 25 | 16 | 11 | 7 | 5 | ## 资产负债表（单位：百万元人民币） | 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 总资产 | 20,379 | 30,611 | 51,282 | 75,710 | 111,842| | 流动资产 | 17,196 | 24,118 | 46,221 | 69,908 | 106,205| | 现金及短期投资 | 15,371 | 20,825 | 42,462 | 67,020 | 102,275| | 应收账款 | 679 | 1,760 | 1,320 | 1,413 | 2,125 | | 存货 | 585 | 1,069 | 1,417 | 1,199 | 1,391 | | 其它流动资产 | 534 | 459 | 1,015 | 265 | 401 | | 非流动资产 | 3,183 | 6,493 | 5,060 | 5,802 | 5,637 | | 长期投资 | 1,038 | 1,297 | 871 | 621 | 471 | | 固定资产净额 | 774 | 1,053 | 1,147 | 1,069 | 951 | | 其他非流动资产 | 1,371 | 4,143 | 3,042 | 4,112 | 4,215 | | 总负债 | 8,464 | 17,971 | 36,985 | 62,066 | 96,421 | | 流动负债 | 1,278 | 16,876 | 35,898 | 60,951 | 95,263 | | 长期负债 | 7,186 | 1,096 | 1,086 | 1,115 | 1,157 | | 股东权益合计 | 11,915 | 12,640 | 14,297 | 13,644 | 15,421 | ## 现金流量表（单位：百万元人民币） | 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流 | 18 | (2,106)| 17,509 | 26,305 | 35,413 | | 折旧与摊销 | 1,410 | 364 | 694 | 921 | 1,193 | | 营运资本变动 | (426) | (434) | (80) | 155 | (854) | | 投资活动现金流 | (1,932)| (4,930)| 32 | (1,930)| (903) | | 资本性支出净额 | (908) | (701) | (1,060)| (1,110)| (1,410)| | 自由现金流 | (40,784)| 477 | 2,897 | 5,819 | 29,584 | ## 总结 地平线机器人-W（9660.HK）在2026H1实现了业绩的持续增长，同时HSD V2.0在乘坐体验方面进行了显著优化，提升了用户满意度和产品竞争力。尽管短期内面临行业竞争和盈利波动的挑战，公司仍展现出强劲的技术研发能力和市场拓展潜力，长期看好其在智能驾驶领域的表现。