20180110-东吴证券-浙江医药-600216.SH-VE底部反转_出口制剂有望突破_24页_3mb

浙江医药（600216）总结

核心内容概述

浙江医药股份有限公司（600216）是一家位于浙江省绍兴市的大型股份制制药企业，主要业务涵盖营养品、医药制造、医药商业和保健品。公司自1997年成立以来，经历了多次生产基地搬迁和扩建，目前以昌海基地为核心，逐步实现产能释放和业务转型。公司具备较强的创新能力，尤其在维生素E（VE）和维生素A（VA）领域表现突出，同时在医药制造方面，如抗生素和降糖药物，也有较大发展潜力。

主要观点与关键信息

1. 维生素业务

• VE格局有望反转：由于巴斯夫柠檬醛装置停车，VE市场供应偏紧，价格有望实现底部反转。公司VE油产能为2万吨，具备较大弹性。
• VA存在刚性缺口：巴斯夫柠檬醛装置事故导致VA原料供应紧张，市场供给出现缺口，价格持续上涨。公司VA油产能逐步释放，预计2018年逐步投产。
• VE与VA价格趋势：VE和VA均处于景气上升周期，公司作为行业龙头，有望受益于价格上涨。
• 柠檬醛供应影响：柠檬醛是VE和VA的关键中间体，其供应格局对维生素价格有重要影响，公司具备柠檬醛配套生产技术，受巴斯夫事故影响较小。

2. 医药制造业务

• 出口制剂技术突破：公司采用喷雾干燥技术替代传统冷冻干燥技术，注射用盐酸万古霉素和达托霉素已获得FDA NDA申请批准，有望推动出口制剂业务增长。
• 降糖药物市场潜力：公司生产的α-葡萄糖苷酶抑制剂米格列醇已进入国家医保目录，市占率逐年提升，未来增长可期。
• 抗生素业务稳定：公司是替考拉宁和左氧氟沙星的主要生产商，市占率较高，产品稳定增长。
• 创新药布局：公司正与Ambrx合作开发HER2抗体ADC药物AS269偶联注射液，具备较大市场潜力。

3. 公司经营状况

• 昌海基地投产：昌海基地逐步投用，公司生产经营有望持续改善。
• 激励机制完善：公司实施限制性股票激励计划，管理团队为技术型专家，具备持续创新能力。
• 历史业绩波动：由于VE行业波动和基地搬迁，公司过去业绩有所波动，但随着产能释放和市场改善，未来有望改善。

4. 盈利预测与估值

• 财务预测：预计公司2017-2019年营业收入分别为53.00亿元、67.38亿元和70.12亿元，净利润分别为3.37亿元、11.87亿元和10.34亿元，EPS分别为0.35元、1.23元和1.07元。
• 估值分析：公司2018年PE为13X，基于分部估值法，合理市值约为190亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 可比公司估值：参考可比公司，给予公司2018年14倍PE和25-30倍PE分别对应维生素和医药板块估值。

风险提示

• 维生素价格波动风险：维生素价格受市场供需影响较大，若价格大幅波动，将对公司业绩造成较大影响。
• 新产品推广不及预期：医药产品研发壁垒高，新产品推广可能面临一定风险。

图表与数据参考

• 图表1-7：公司组织结构、营收构成、毛利率等。
• 图表8-14：维生素A和E的供应格局、产量、价格走势等。
• 图表15-34：医药产品市场占比、销售额、市占率等。
• 图表35-37：创新药作用机制、可比公司估值表等。

结论

浙江医药在维生素和医药制造领域均具备较强竞争力，随着VE和VA市场格局改善，以及喷雾干燥技术的应用，公司未来业绩有望持续提升。同时，公司具备较强的研发能力和高效的激励机制，为长期发展奠定基础。尽管存在维生素价格波动和新产品推广风险，但整体来看，公司具备良好的成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。