20210326-中原证券-浙江医药-600216.SH-调研分析报告_独家品种无氟喹诺酮放量可期_稳扎稳打迈向综合创新药企_23页_2mb

浙江医药调研分析报告总结

核心内容

浙江医药股份有限公司是一家大型股份制制药企业，成立于1997年，1999年上市（代码：600216）。公司业务涵盖生命营养品、医药制造及医药商业三大板块，主要产品包括维生素A、维生素E、左氧氟沙星、盐酸万古霉素、达托霉素等。公司正向综合创新药企转型，业绩增长显著，投资评级为“买入”。

主要观点

• 维生素板块受益于价格上涨：2021年一季度，VA和VE价格快速上涨，主要由于疫情导致库存下降及下游需求增加，预计上半年价格仍将维持高位，带动公司业绩增长。
• 抗生素板块加速放量：公司无氟喹诺酮药物奈诺沙星注射液有望较快获得批文，达托霉素原料药通过FDA认证，2021年有望放量。
• 创新药板块发展迅速：ARX788作为国内首个HER2-ADC药物，具备先发优势，有望成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 降糖药米格列醇增长显著：米格列醇片已进入医保目录，2020年上半年销售额超过1亿元，未来有望保持增长。

关键信息

1. 公司现状概况

• 公司为国内VE、VA龙头企业，2020年业绩大幅预增。
• 2020年预计净利润为69,677.27万-76,277.27万元，同比增长103.28%-122.53%。
• 技术改进和成本控制是公司业绩增长的重要因素。

2. 公司投资亮点

• 受益于维生素价格上涨及柠檬醛自主化技改。
• 无氟喹诺酮产品有望加速放量。
• 自主创新能力提升，产品从仿制药向创新药转型。
• ARX788的上市将带来长期业绩增长和估值提升。

3. 维生素E板块分析

• 公司拥有VE油产能20,000吨，折合VE粉产能约4万吨，实际产能在3.5万吨左右。
• 公司采用异丁烯氢甲酰化法生产VE，产品纯度高，但成本高于新和成。
• 全球VE市场呈现寡头垄断格局，公司处于国内第一梯队。

4. 维生素A板块分析

• 公司具备VA油和粉的生产能力，VA粉产能为5,000吨，国内仅次于新和成。
• 公司已实现柠檬醛的自主生产，提升VA产品的竞争力。
• VA价格从1月初的325元/g上涨至2月底的365元/g，预计上半年仍将维持高位。

5. 维生素市场趋势

• 维生素市场进入补库存周期，价格持续走高。
• 维生素E市场处于紧平衡状态，原材料价格上涨及检修影响价格。
• 维生素A和E价格的上涨将增强公司业绩增长预期。

6. 抗生素板块重点产品分析

• 盐酸万古霉素：国内已申请一致性评价，国际市场等待认证。2020年上半年销售额为1.26亿元，未来有望在带量采购中获得先发优势。
• 喹诺酮类药物：左氧氟沙星面临集采挑战，奈诺沙星有望较快获批，加速放量。
• 达托霉素：原料药通过FDA认证，2021年预计销售1吨，贡献营收1.2亿元，毛利率35%。

7. 降糖药米格列醇分析

• 米格列醇为非胰岛素类降糖药，适用于东亚人群。
• 2020年上半年销售额超过1亿元，未来3年集采可能性较小。
• 新型崩解片正在申报，预计2021年上市，有望保持20%-30%增速。

8. 创新药板块-ARX788分析

• ARX788是抗HER2-ADC药物，已进入II/III期临床研究。
• 公司子公司新码生物拥有该药物在中国区的专利独占许可及85%销售收益权。
• ARX788有望成为国内首个上市针对胃癌的ADC药物，推动公司业绩和估值提升。

9. 公司长期战略规划

• 从仿制药向创新药转移，从国内制剂向国际市场扩展。
• 新码生物布局多个创新药项目，包括ARX305等，显示公司在创新药领域的领先地位。

10. 盈利预测及投资建议

• 2020-2022年EPS分别为0.77元、1.30元、2.11元，对应PE分别为18.0倍、10.7倍、6.6倍。
• 预计公司未来业绩和估值将显著提升，给予“买入”评级。

11. 风险提示

• VA和VE价格快速下滑。
• 海外制剂批复未通过。
• 新药研发及市场推广低于预期。

财务数据

财务指标

总结

浙江医药在维生素和抗生素领域具有显著优势，同时在创新药领域布局深入，尤其是HER2-ADC药物ARX788，有望成为公司新的业绩增长点。公司具备较强的自主研发能力，且在多个产品线实现技术突破和成本优化，为业绩增长提供坚实基础。随着维生素价格的持续走高和创新药的逐步上市，公司估值有望进一步提升。