20170827-广发证券-家用电器行业投资策略：汇兑影响短期业绩，不改长期竞争力_15页_1mb

家电行业研究报告总结

核心内容

本报告主要围绕家用电器行业的市场表现、投资建议、行业观察及公司更新等方面展开分析，重点探讨了空调与小家电的市场前景，以及出口企业面临的汇率风险与原材料价格波动的影响。同时，报告还对飞利浦小家电的成长路径与格力电器的PE变化进行了详细分析。

主要观点

1. 投资建议

• 空调行业：需求旺盛，渠道库存低，下半年在高基数基础上有望保持良好增长，长期保有量仍有较大提升空间，推荐格力电器、美的集团、青岛海尔。
• 小家电行业：进入消费升级新阶段，老品均价提升、新品扩张空间大，建议关注出口业务较少、受汇率影响较小的龙头，推荐苏泊尔、九阳股份、飞科电器。

2. 行业观察

• 飞利浦小家电：通过自主研发与外延并购，逐步成长为全球小家电龙头，尤其在电动剃须刀、电动牙刷和咖啡机等品类中占据领先地位。
• 电动牙刷市场：中国电动牙刷普及率较低（2015年不足5%），但正由导入期过渡到高速发展期，未来五年CAGR可达27%，市场规模有望达120亿元。
• 出口企业汇兑影响：人民币升值对拥有大量美元净资产的企业（如格力电器、美的集团、莱克电气）造成汇兑损失，但若企业有套期保值，影响将减弱。
• 原材料价格波动：铜价、铝价上涨，对行业盈利构成压力，尤其是毛利率和净利率。

关键信息

1. 市场表现

• 2017年8月21日至25日，家电板块表现优于市场，申万家电指数上涨3.4%，跑赢沪深300指数1.49个百分点。
• 白电板块表现最佳，上涨4.0%，而视听器材板块小幅下跌0.2%。

2. 公司更新

• 哈尔斯：2017H1收入增速放缓，但利润保持高增长，预计前三季度归母净利同比增长20%-50%。
• 华帝股份：业绩高增长，盈利能力创新高，预计前三季度归母净利同比增长40%-60%。
• 九阳股份：Q2环比改善，渠道调整效果初现，Q2利润增速低于收入增速，但预计Q3业绩将改善。
• 欧普照明：业绩靓丽，保持高增长，电商与海外业务增长强劲。
• 莱克电气：Q2因汇兑亏损导致利润同比下滑，但自主品牌增长靓丽，预计Q4盈利能力有望回升。

3. PE变化分析（以格力电器为例）

• 1995-2005年：绝对PE从73倍下降至11倍，相对PE折价50%至溢价6%。
• 2005-2010年：绝对PE在13-21倍之间，相对PE在折价50%至溢价6%之间波动。
• 2010-2015年：绝对PE在8-11倍之间，相对PE折价15%至溢价50%之间，是历史估值最低时期。
• 2016年至今：绝对PE回升至15倍，相对沪深300由折价25%提到溢价11%，估值逐步回升。

4. 行业数据回顾

• 2017年7月，LCD销量和销售额同比下滑，海信表现相对较好，销量同比下滑26%，但降幅较小。
• 出口企业中，格力电器美元净资产最多，达47.8564亿美元，汇兑损益占利润总额比例较高（30%）。
• 原材料价格：铜价、铝价有所上升，对成本和利润构成压力。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨：可能影响企业毛利率与净利率。
• 汇率大幅波动：对出口企业利润造成冲击，尤其是拥有大量美元净资产的企业。
• 房地产销售低迷：可能拖累空调和白电需求。
• 市场竞争加剧：可能压缩企业利润空间。
• 新品推广不及预期：影响公司增长潜力。
• 海外经济低迷：可能影响出口业务增长。

行业评级

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

结论

家电行业整体表现稳健，空调与小家电分别处于增长期与消费升级期，行业龙头在研发创新、外延并购、渠道优化等方面具备明显优势，未来增长可期。但需警惕汇率波动、原材料涨价、房地产低迷等风险因素，建议投资者关注具备较强抗风险能力与增长潜力的公司。