20250908-东吴证券-环保行业跟踪周报_垃圾焚烧国补回收显著加速_环卫无人化迎发展机遇_25页_1mb

环保行业跟踪周报总结

核心内容概览

本报告聚焦环保行业2025年中报及近期市场动态，重点分析垃圾焚烧、水务运营、环卫装备三大板块的运营表现与发展趋势，同时对生物柴油、锂电回收等细分领域进行盈利跟踪与风险提示。报告强调行业在政策推动、现金流改善及技术升级方面的积极变化，并对相关企业进行投资建议与重点推荐。

主要观点

1. 垃圾焚烧板块

• 国补回收加速：2025年7-8月国补回收显著提速，光大绿色环保在生物质领域的国补回款达20.64亿元，超2024年同期水平。
• 自由现金流改善：2025年H1板块自由现金流达20亿元，倒推真实经营现金流净额35.4亿元，较2024年H1有所提升。
• 盈利与ROE提升：运营提质增效、财务费用下降、供热与IDC拓展等多因素推动板块ROE提升，如绿色动力、瀚蓝环境、永兴股份等。
• 分红比例提升：板块分红比例持续上升，如永兴股份24年分红比例达66%，军信股份达95%，预计2025年板块分红有望超过2024年水平。

2. 水务运营板块

• 市场化改革与现金流改善：水务板块受益于市场化改革，现金流有望改善，参照垃圾焚烧的估值逻辑，具备PE提升空间。
• 价格改革趋势：核心城市如广州、深圳、东莞、中山、佛山等已落实或计划自来水提价，推动新一轮水价改革。
• 重点推荐：粤海投资、兴蓉环境、洪城环境等，其估值较低且分红比例较高。

3. 环卫装备板块

• 新能源渗透率提升：2025年1-7月新能源环卫车销量同比增长77.55%，渗透率提升至16.14%。
• 无人化趋势明显：环卫无人化项目数量及金额增长显著，成为行业新机遇。
• 重点推荐：宇通重工，建议关注盈峰环境、福龙马、玉禾田、侨银股份等。

关键信息

1. 垃圾焚烧

• 重点推荐：瀚蓝环境、绿色动力A+H、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份、伟明环保等。
• 数据亮点：
  • 2025H1板块收入+1%，归母净利+8%，毛利率+2.9pct，净利率+1.4pct。
  • 2025H1经营现金流净额69亿元（+9%），资本开支38亿元（-19%），自由现金流32亿元。
  • 2025年7-8月国补回收显著加速，光大国补回收超预期。

2. 水务运营

• 重点推荐：粤海投资、兴蓉环境、洪城环境。
• 数据亮点：
  • 2025H1板块收入-2%，归母净利+6%，经营性现金流净额35亿元（+18%）。
  • 兴蓉25年PE为9.3倍，PB为1.08，具备估值提升空间。
  • 水价改革推动板块增长，美国水业十年复增10%。

3. 环卫装备

• 重点推荐：宇通重工。
• 数据亮点：
  • 2025年1-7月环卫车销量43967辆（+3.3%），新能源车销量7095辆（+77.55%）。
  • 新能源渗透率提升至16.14%，较2024年提升6.75pct。
  • 2025年H1无人清洁环卫项目数量超90个，总金额超55亿元。

行业动态

• 政策支持：国家发改委推动绿色产业合作平台建设，助力生态文明发展。
• 地方政策：广东省发布生态环境保护专项资金项目入库指南，海南省推进排污许可制实施方案，河北省发布火电厂及工业炉窑排放标准。
• 技术合作：亚洲首个管网机器人联合实验室在港成立，推动智慧水务发展。

公司公告与大事提醒

• 中标与投资：福龙马、军信股份、永清环保等公司发布重要投资与中标公告。
• 股权激励与减持：赛恩斯、美埃科技、劲旅环境等公司发布股权激励及股份减持公告。
• 股东大会：多公司计划召开股东大会，如菲达环保、玉禾田、中兰环保等。

风险提示

• 政策执行风险：政策推广不及预期可能影响行业增长。
• 财政支出风险：财政支出低于预期可能影响企业现金流。
• 竞争加剧风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。

总结

环保行业在政策支持、技术进步与市场机制改革的推动下，展现出良好的发展趋势。垃圾焚烧板块受益于国补回收加速与现金流改善，水务板块迎来市场化改革与估值提升机会，环卫无人化与电动化成为新增长点。报告建议重点关注瀚蓝环境、绿色动力、光大环境、宇通重工等企业，同时警惕政策执行、财政支出及行业竞争等潜在风险。