20131126-中泰证券-垃圾焚烧行业_享大行业空间和集中度提升投资机会_26页_1mb

齐鲁中小市值：垃圾焚烧行业研究报告总结

核心内容

垃圾焚烧行业正处于快速发展期，受益于政策支持和市场需求增长。预计“十二五”期间垃圾焚烧行业将实现显著扩张，焚烧处理能力年复合增长率达27.93%，焚烧占比将从2010年的20%提升至2015年的35%。行业集中度正在提升，具备全产业链布局和强大融资能力的龙头企业将受益。

主要观点

• 政策支持：垃圾焚烧行业在“十二五”期间受到政策大力支持，无害化处理率目标提高至80%，焚烧成为主流处理方式。
• 行业增长：垃圾焚烧投资规模预计达1200亿元，设备需求在450亿以上，行业年复合增速高。
• 技术发展：炉排炉和流化床技术各有优势，炉排炉在处理能力、成本和环保性能上更具优势，流化床则适合处理水分高、热值低的垃圾。
• 经营模式：BOT模式成为主流，解决了资金瓶颈，同时提升了项目运营效率。
• 市场集中度提升：龙头公司新签项目市占率首次超过50%，综合服务提供商将更受益。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：78家
• 行业总市值：880565.50亿元
• 行业流通市值：689847.63亿元

重点公司

• 盛运股份：拥有炉排和流化床技术，项目储备丰富，是垃圾焚烧的新星。
• 桑德环境：全产业链布局，融资能力强，是固废处理龙头。
• 光大国际：国内最早的垃圾发电龙头，毛利率保持在40%以上。

投资逻辑

• 技术优势：炉排炉和流化床技术各有适用场景，技术全面的公司竞争力强。
• 政策支持：垃圾焚烧设备需求将大幅增长，设备占整个垃圾发电厂投资的40-50%。
• 市场集中度：随着行业集中度提升，具备综合服务能力的公司将更受益。

垃圾焚烧技术比较

• 炉排炉：处理能力大，适应热值高的垃圾，适合中东部地区。
• 流化床：适应性强，适合水分高、热值低的垃圾，适合我国当前垃圾特点。
• 技术来源：炉排炉多为引进消化吸收，流化床则以自主研发为主。

垃圾焚烧经营方式

• BOT模式：解决了政府资金瓶颈，公司通过特许经营权获取收入。
• TB模式：转让子公司控制权，引入第三方投资者。
• B模式：向其他投资商提供设备和技术服务。

垃圾焚烧市场前景

• 全球趋势：发达国家垃圾焚烧需求持续增长，我国也将逐步提升焚烧占比。
• 国内需求：预计到2015年，我国将新建垃圾焚烧发电厂275座，焚烧处理能力达31万吨/日。
• 环保标准：我国焚烧污染控制标准已达到国际水平，特别是二噁英排放控制。

垃圾焚烧发展趋势

• 品牌化竞争：设备厂商竞争加剧，技术全面、品牌影响力强的公司更具竞争力。
• 集中度提升：龙头公司市场份额逐渐扩大，综合服务提供商将受益。
• 产业链延伸：公司逐步向全产业链发展，包括垃圾收集、处理、设备制造、运营管理等。

投资建议

• 重点看好公司：盛运股份、桑德环境，具备技术优势和市场竞争力。
• 行业前景：垃圾焚烧行业空间大，政策支持强，具备长期增长潜力。

市场趋势与政策支持

• 政策驱动：垃圾焚烧占无害化处理率逐年上升，预计2015年达到35%。
• 技术进步：通过过程控制、尾气治理等技术，垃圾焚烧排放已达到国际标准。
• 投资增长：预计“十二五”期间垃圾焚烧设备需求达450亿以上，垃圾焚烧厂建设投资达1200亿。

技术与环保措施

• 二噁英控制：主要依赖过程控制，包括燃烧温度、停留时间、氧量控制等。
• 环保措施：布袋除尘器、半干式洗气塔等设备有效控制污染物排放。
• 成本比较：炉排炉投资高、维护费用高，流化床投资低、维护费用低。

垃圾焚烧市场竞争力

• 龙头公司：光大国际、杭州新动力、绿色动力、杭州锦江、伟明集团等在手项目数量领先。
• 市场集中度：龙头公司新签项目市占率首次超过50%，显示出行业集中度提升趋势。

国际环保巨头表现

• 美国公司：WM、RSG、WCN等公司市值和净利润持续增长。
• 欧洲公司：德国卡万塔集团等公司在全球市场占据重要地位。
• 国际趋势：发达国家垃圾焚烧需求持续上升，垃圾焚烧成为环保产业的重要组成部分。

垃圾焚烧设备投资空间

• 设备需求：预计“十二五”期间垃圾焚烧设备投资空间达450亿元。
• 技术发展：炉排炉技术成熟，市场占有率超60%，未来仍将继续主导市场。
• 项目布局：公司通过技术引进、自主研发和市场拓展，逐步扩大市场份额。

垃圾焚烧行业总结

• 行业空间：垃圾焚烧市场持续增长，投资规模大，政策支持力度强。
• 技术发展：炉排炉和流化床技术各有优劣，适合不同垃圾特性。
• 市场集中度：龙头公司市场份额提升，综合服务提供商更具竞争力。
• 投资机会：具备技术优势、项目储备和融资能力的公司将受益于行业增长。

图表目录

• 图表1：垃圾焚烧系列政策
• 图表2：生活垃圾清运量超1.63亿吨
• 图表3：“十二五”生活垃圾处理设施投资2636亿
• 图表4：生活垃圾处理不同环节投资空间测算
• 图表5：十二五期间垃圾焚烧投资总额1200亿左右
• 图表6：十二五期间生活垃圾处置方式中垃圾焚烧增长最快超过27%
• 图表7：全国生活垃圾年产生1.63亿吨，无害化处理率近80%
• 图表8：发达国家垃圾处理方式分布
• 图表9：生活垃圾无害化处置方式比较
• 图表10：发达国家垃圾焚烧需求保持上升趋势
• 图表11：垃圾焚烧占无害化处理率逐年上升
• 图表12：生活垃圾以卫生填埋为主，焚烧量上升
• 图表13：卫生填埋和垃圾焚烧厂数变动幅度小
• 图表14：单个垃圾焚烧厂处理能力大幅上升
• 图表15：我国人均GDP增长和城市化率水平
• 图表16：炉排炉垃圾焚烧及发电原理
• 图表17：国外垃圾焚烧设备厂商和竞争力
• 图表18：炉排炉的燃尽结构设计
• 图表19：流化床焚烧技术结构图
• 图表20：炉排炉投资和维护费用高于流化床
• 图表21：炉排垃圾处理补贴标准高于流化床
• 图表22：垃圾焚烧发电技术工艺比较
• 图表23：生活垃圾焚烧污染控制标准与欧美标准比较
• 图表24：过程控制二噁英生成的技术
• 图表25：垃圾焚烧经营流程及模式
• 图表26：三种垃圾焚烧经营模式资金来源及收入来源
• 图表27：人口稠密的省份（超300/平方公里）
• 图表28：人口主要分布在黑河腾冲线以东
• 图表29：截止2011年国内不同垃圾焚烧炉市场占有率
• 图表30：2011年新建垃圾焚烧厂技术项目
• 图表31：2011年新建垃圾焚烧厂技术处理能力
• 图表32：国内垃圾焚烧设备公司的技术和项目应用
• 图表33：垃圾焚烧设备公司的市场竞争力
• 图表34：2012年新签焚烧项目龙头公司市场占有率首超50%
• 图表35：美国废品管理公司历史行情走势（WM）
• 图表36：公共服务公司历史行情走势（RSG）
• 图表37：国际环保巨头净利润、市值和主营业务收入
• 图表38：中科通用控股和参股子公司
• 图表39：公司单季度营业收入、净利润及其增速
• 图表40：公司单季度毛利率水平（%）
• 图表41：桑德环境全产业链业务
• 图表42：2013公司新签订垃圾焚烧项目
• 图表43：光大国际近四年毛利率保持在40%以上
• 图表44：光大国际ROE超10%
• 图表45：光大国际垃圾焚烧项目（止2012.12.31）